20180720-申万宏源-建筑装饰行业2018年半年度业绩前瞻_家装与专业工程景气度提升_下半年关注基建政策与融资的边际变化_6页_681kb

建筑装饰行业2018年半年度业绩前瞻总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑装饰行业整体净利润增速为14%，较2017年全年和2018年第一季度分别下滑5个和2个百分点，反映出政府和企业去杠杆政策对行业的影响。然而，随着信贷政策的边际改善，预计下半年行业悲观预期将有所修复。家装和专业工程板块表现尤为突出，业绩持续增长，成为当前投资关注的重点领域。

主要观点

家装板块

• 行业属性：兼具周期性和成长性，现金流状况良好，资产负债表健康。
• 增长驱动：受益于地产后周期和消费升级，订单收入兑现，业绩快速增长。
• 推荐公司：
  • 东易日盛：传统家装积累深厚，2018年上半年业绩增速达230%。
  • 金螳螂：标准化家装规模领先，2018年上半年业绩增速为20%。

专业工程板块

• 增长驱动：受益于上游企业盈利改善和CAPEX支出增加，项目执行加速，收入和利润反转。
• 关注点：需注意减值和汇兑冲回等变量。
• 推荐公司：
  • 中国化学：业绩增速达48%，受益于化工投资边际改善。
  • 东华科技：受益于银行信贷支持，业绩增速为30%。
  • 航天工程：受益于行业景气度提升，业绩增速为30%。

园林工程板块

• 增长驱动：生态环保行业高增长，受益于污染防治、乡村振兴等政策。
• 挑战因素：受高基数、PPP清库和信贷收紧影响，但仍是增速最高的子领域。
• 推荐公司：
  • 岭南股份：业绩增速达95%，受益于人民币贬值和项目执行。
  • 龙元建设：业绩增速为68%，关注融资环境改善带来的边际变化。
  • 东方园林：业绩增速达50%，受益于政策支持和项目执行。

国际工程承包板块

• 增长驱动：受益于人民币贬值带来的汇兑收益，但后续订单生效需关注。
• 推荐公司：
  • 中工国际：业绩增速为16%，受益于汇兑冲回。
  • 北方国际：业绩增速为20%，受益于人民币贬值。
  • 中材国际：业绩增速为30%，关注融资改善带来的机会。

基建板块

• 核心逻辑：政府投融资机制改革、细分行业景气度提升、市场结构优化、融资边际改善、标的低估值高安全边际。
• 关注点：后续需跟踪表内信贷和专项债的投放情况。
• 推荐公司：
  • 四川路桥：业绩增速为30%，受益于融资改善。
  • 苏交科：业绩增速为21%，关注细分行业景气度提升。
  • 中设集团：业绩增速为32%，受益于政策支持。

关键信息

业绩增速

• 高于30%：东易日盛（230%）、精工钢构（110%）、岭南股份（70%）、龙元建设（68%）、全筑股份（60%）、北方国际（60%）、东方园林（50%）、中材国际（40%）、中国化学（30%）、中设集团（30%）、铁汉生态（30%）、广田集团（30%）。
• 15%至30%：棕榈股份（25%）、文科园林（25%）、苏交科（21%）、四川路桥（20%）、亚厦股份（15%）、中国中铁（15%）、中国铁建（15%）。
• 0至15%：中工国际（14%）、葛洲坝（13%）、东华科技（13%）、中国建筑（12%）、隧道股份（10%）、上海建工（10%）、金螳螂（10%）、航天工程（10%）。

估值情况

• 装饰幕墙：平均PE为16.8，推荐公司包括金螳螂（买入）、亚厦股份（增持）、广田集团（买入）。
• 家装：平均PE为29.1，推荐公司包括东易日盛（增持）、名雕股份（增持）。
• 生态园林：平均PE为14.9，推荐公司包括东方园林（增持）、岭南股份（增持）。
• 国际工程：平均PE为10.8，推荐公司包括中工国际（买入）、北方国际（增持）。
• 基建央企：平均PE为9.4，推荐公司包括中国建筑（买入）、中国中铁（增持）、中国铁建（增持）。
• 基建民企：平均PE为14.1，推荐公司包括龙元建设（增持）、围海股份（增持）。
• 设计咨询：平均PE为14.1，推荐公司包括苏交科（增持）、中设集团（增持）。

结论

2018年上半年，家装和专业工程板块表现优于其他子领域，业绩增长显著。随着信贷政策的边际改善和基建融资的逐步落地，行业整体景气度有望提升。建议投资者关注家装、专业工程和生态园林板块，特别是东易日盛、金螳螂、中国化学、龙元建设、岭南股份等公司，它们在业绩增长和估值修复方面具有较大潜力。同时，需密切关注政策动向和融资环境的变化，以把握行业发展趋势。