20180502-申万宏源-建筑行业2017年报及2018年一季报回顾总结_专业工程景气度逐步验证_生态园林PPP业绩确定性高_40页_4mb

建筑行业2017年报及2018年一季报回顾总结

核心内容

2017年建筑行业上市公司整体收入和净利润稳定增长，全年实现营业收入4.27万亿元，同比增长10.8%，归属于母公司所有者净利润1342亿元，同比增长18.9%。2018年一季度，行业营业收入9384亿元，同比增长14.2%，归属于母公司所有者净利润275亿元，同比增长16.1%。尽管整体增速趋于平稳，但生态园林和专业工程板块因行业景气度提升及政策支持，业绩增长显著。

主要观点

1. 行业整体财务情况：

   • 2017年建筑行业毛利率同比提升0.3个百分点，净利率提升0.2个百分点。
   • 2018年一季度毛利率继续提升，较去年同期提高0.4个百分点至10.8%。
   • 经营性现金流净额在2017年四季度有所减少，但剔除中国建筑后，收现比提升至99%。2018年一季度现金流净额流出增加，收现比有所下滑。

2. 业绩预期差：

   • 实际业绩与申万宏源预期相比，部分公司表现优于预期，如广田集团、江河集团、围海股份等。
   • 一季报业绩超预期的公司包括美尚生态、全筑股份、围海股份、东方园林等。

3. ROE分析：

   • 2017年建筑行业ROE较2016年提升0.1个百分点，生态园林板块ROE提升显著，达到12.1%。
   • 钢结构行业ROE提升主要得益于杭萧钢构的商业模式优化。

4. 细分板块表现：

   • 生态园林和专业工程板块在2018年一季度收入增速加快，其中生态园林和专业工程表现尤为突出。
   • PPP模式下，民企订单增长显著，项目质量高，清库影响较小。

关键信息

1. 建筑行业整体财务情况回顾

• 收入和利润增长：2017年全年收入增长10.8%，净利润增长18.9%。2018年一季度收入增长14.2%，净利润增长16.1%。
• 毛利率和净利率：2017年毛利率提升0.3个百分点，净利率提升0.2个百分点。2018年一季度毛利率继续提升0.4个百分点。
• 现金流情况：2017年四季度经营性现金流净额减少540亿元，但剔除中国建筑后收现比提升。2018年一季度现金流净额流出增加，收现比有所下降。

2. 预期差回顾

• 年报业绩预期差：7家公司的年报业绩高于预期，9家低于预期。
• 一季报业绩预期差：10家公司的一季报业绩高于预期，部分公司如美尚生态增长显著。

3. ROE分析

• 行业整体ROE提升：2017年ROE提升0.1个百分点，生态园林板块提升2.6个百分点。
• 细分板块表现：生态园林、钢结构、设计咨询等板块ROE均有提升，其中杭萧钢构ROE提升6.9个百分点。

4. 成长性分析

• 收入增速：2018年一季度收入增速加快，生态园林和专业工程表现优异。
• 净利润增速：装饰幕墙和专业工程类企业单季度利润增速改善显著。
• 预收款情况：生态园林板块预收款持续改善，高于收入增长。

5. PPP公司订单情况

• 订单增长：民企PPP公司订单依然高速增长，订单收入比高，如东方园林、龙元建设、蒙草生态等。
• 项目质量：PPP项目质量较高，清库影响甚微，大多数公司没有项目被退库。

投资建议

• 专业工程板块：看好制造业投资加速背景下专业工程板块机会，推荐中国化学、东华科技、中石化炼化工程。
• 生态园林板块：PPP逻辑未被破坏，银行融资改善，推荐岭南股份、东方园林。

总结

建筑行业在2017年及2018年一季度整体表现稳健，收入和利润持续增长。生态园林和专业工程板块因政策支持和行业景气度提升，业绩增长显著。PPP模式下，民企订单增长快，项目质量高。投资建议关注专业工程和生态园林板块，特别是中国化学、东华科技、岭南股份和东方园林等公司。