20180903-申万宏源-建筑行业2018年中报回顾总结_专业工程景气度继续验证_关注基建板块下半年投资机会_37页_1mb

建筑行业2018年中报回顾总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑行业整体收入和净利润增速放缓，主要受到紧信用政策和PPP规范清理的影响。然而，企业成本管控能力持续优化，毛利率有所提升，资产减值损失/营业收入比例下降，行业整体盈利能力有所改善。政策转向宽松后，基建投资预期改善，融资环境有望好转，建筑上市公司业绩和估值有望迎来双重提振。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业2018年上半年实现营业收入2.10万亿元，同比增长10.8%；归属于母公司净利润688亿元，同比增长13.3%。其中，二季度单季营收1.16万亿元，同比增长8.2%；净利润413亿元，同比增长11.4%。
• 子行业表现：专业工程和钢结构板块表现较好，收入增速分别为30%和33%，受益于制造业周期性盈利改善。设计咨询板块收入增速40%，主要由于17年订单增长转化至业绩。
• 毛利率提升：行业整体毛利率提升0.4个百分点，国际工程板块提升2.1个百分点，主要得益于北方国际和中材国际的毛利率改善。基建央企毛利率提升0.5个百分点，对整体毛利率改善贡献最大。
• 现金流变化：剔除央企后，建筑行业经营性现金流净额同比有所改善。专业工程和钢结构行业现金流显著增长，而生态园林板块因融资落地放缓导致现金流流出。
• ROE变化：行业整体ROE下降0.2个百分点，主要受基建央企、国企及生态园林板块拖累。国际工程和专业工程板块表现突出，ROE分别提升1.0和0.5个百分点。
• 预期差分析：多数公司上半年业绩低于全年市场预期，但专业工程板块验证了行业景气度回升。基建央企与全年预期相近，表现相对稳定。

关键信息

1. 财务情况回顾

• 收入与利润：2018年上半年建筑行业上市公司整体收入增长10.8%，净利润增长13.3%。其中，二季度收入增长8.2%，利润增长11.4%。
• 毛利率与净利率：行业整体毛利率提升0.4个百分点，净利率提升0.1个百分点。国际工程板块毛利率提升2.1个百分点，主要由北方国际和中材国际带动。
• 现金流：剔除央企后，行业经营性现金流净额同比改善。专业工程和钢结构行业现金流增长显著，生态园林板块因融资放缓导致现金流流出。

2. 子行业分析

• 专业工程：收入增速30%，毛利率提升0.5个百分点，受益于制造业投资回暖。
• 钢结构：收入增速33%，毛利率提升0.2个百分点，行业景气度回升。
• 国际工程：收入增速下滑，但毛利率提升2.1个百分点，主要由北方国际和中材国际带动。
• 生态园林：收入和利润增速大幅放缓，主要受融资落地缓慢影响。
• 设计咨询：收入增速40%，但毛利率下降1.8个百分点，部分企业因业务结构变化导致毛利率下滑。

3. 投资建议

• 基建方向：2018Q2行业景气度低点已过，政策转向宽松后，基建投资预期显著改善，融资难问题将有所缓解，推荐中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团等。
• 专业工程：受益于制造业投资回暖，推荐中国化学，其PE为14X，具有高增长潜力。

结论

整体来看，2018年上半年建筑行业受到政策和经济环境的影响，收入和利润增速有所放缓，但毛利率和净利率提升，显示出企业成本控制能力增强。专业工程和钢结构板块表现亮眼，国际工程和设计咨询板块则面临一定挑战。随着政策宽松和融资环境改善，下半年基建投资有望提振行业业绩，值得重点关注。