建筑行业2018年中报回顾总结_专业工程景气度继续验证_关注基建板块下半年投资机会_37页-1mb

建筑行业2018年中报回顾总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑行业整体收入和净利润增速有所放缓，主要受紧信用政策和PPP规范清理的影响。然而，行业毛利率和净利率均有所提升，其中专业工程和钢结构板块表现较好，国际工程和设计咨询类企业也有所改善。行业景气度在第二季度有所回升，政策转向宽松后，基建投资预期改善，融资问题有望缓解，建筑行业上市公司业绩和估值可能迎来双重提振。

主要观点

• 收入与利润增速：2018年上半年建筑行业上市公司总收入2.10万亿元，同比增长10.8%；净利润688亿元，同比增长13.3%。其中，二季度收入增速为8.2%，利润增速为11.4%。
• 毛利率与净利率提升：整体毛利率同比提升0.4个百分点，净利率提升0.1个百分点。国际工程板块表现最佳，毛利率提升2.1个百分点，主要由北方国际和中材国际的毛利率改善驱动。
• 现金流改善：剔除央企后，建筑行业上市公司经营性现金流净额同比有所改善，专业工程和钢结构板块现金流同比大幅增长，而生态园林和基建央企现金流有所下降。
• 资产周转率：整体资产周转率与去年同期基本持平，但细分行业中钢结构、专业工程、基建民企和设计咨询表现较好。
• ROE变化：行业整体ROE较去年同期下降0.2个百分点，但国际工程和专业工程板块表现突出，ROE分别提升1.0和0.5个百分点。

关键信息

1. 行业整体财务情况

• 营业收入：2018年上半年实现2.10万亿元，同比增长10.8%。
• 净利润：实现688亿元，同比增长13.3%。
• 毛利率：2018年Q1/Q2单季毛利率分别为10.8%和12.1%，同比提升0.4/0.5个百分点。
• 净利率：2018年Q1/Q2单季净利率分别为2.9%和3.6%，同比提升0.0/0.1个百分点。
• 现金流：2018Q2经营性净现金流为252亿元，同比多流入140亿元，主要受益于专业工程景气度回升和应收应付管控加强。

2. 预期差回顾

• 实际业绩与申万宏源预期比较：13家公司业绩高于预期，3家公司低于预期。其中，全筑股份、华建集团等表现优异，而中国建筑、东方园林等表现不佳。
• 中报业绩与Wind全年预期比较：绝大多数公司上半年收入和利润增速低于全年预期，但专业工程板块收入增速超过全年预期，验证行业景气度回升。

3. ROE分析

• 整体ROE：2018年上半年行业整体ROE较去年同期下降0.2个百分点，主要由基建央企、国企和生态园林板块拖累。
• 板块表现：
  • 国际工程：ROE提升1.0个百分点。
  • 专业工程：ROE提升0.5个百分点。
  • 基建民企和设计咨询：ROE分别提升0.3个百分点。
  • 钢结构：ROE提升0.2个百分点。
  • 装饰幕墙：ROE提升0.1个百分点。
  • 基建国企：ROE下滑0.5个百分点。
  • 生态园林：ROE下滑0.4个百分点。

4. 成长性分析

• 收入增速：专业工程板块表现亮眼，收入增速高于全年预期，而生态园林板块收入增速大幅放缓。
• 净利润增速：基建民企和设计咨询类企业单季度利润增速有较大改善，而生态园林和国际工程板块利润增速低于预期。
• 预收款变化：基建央企和国际工程板块预收款同比减少，生态园林预收款增速放缓。

5. 现金流分析

• 行业整体现金流：2018年上半年整体现金流出增加，收现比下降。
• 板块改善：专业工程和钢结构板块现金流同比大幅改善，而国际工程和生态园林板块现金流流出较多。
• 收现比变化：2018Q2收现比同比提升3.56个百分点，但第一季度收现比下降3.44个百分点。

投资建议

• 基建方向：随着政策转向宽松，基建投资预期显著改善，融资难问题将有所缓解，推荐关注中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团等公司。
• 专业工程：受益于制造业投资回暖，推荐关注中国化学等公司。
• 未来展望：政策宽松将推动基建板块复苏，专业工程板块持续受益于制造业周期性盈利改善，建议持续关注相关企业的项目落地和融资进展。