20181026-国金证券-中材国际-600970.SH-增速最快国际工程公司_显著受益人民币贬值_4页_1mb

中材国际 (600970.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中材国际 (600970.SH) 是一家在国际工程领域具有竞争力的企业，其2018年前三季度的业绩表现突出，归母净利同比增长40.86%，显示出强劲的增长势头。公司当前市场价格为5.63元，目标价格区间为17.00-18.00元，表明市场对其未来表现持积极态度。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-9月，公司营收和归母净利分别为141.7亿元和10.1亿元，同比增长分别为6.6%和40.9%。Q3单季度归母净利同比大幅增长33.47%，达到3.63亿元。
• 毛利率创新高：Q3单季度毛利率接近20%，创下历史第三高，带动前三季毛利率达到18.4%，为历史最高水平。
• 人民币贬值带来收益：人民币贬值为公司Q3带来约2亿元的税前利润，主要来源于汇兑收益。
• 经营性现金流改善预期：公司Q3经营性现金净流出21.34亿元，但预计Q4现金流将大幅好转，受益于埃及GOE项目完工和建筑行业传统结转高峰期。
• 资产质量优良：公司9月末资产负债率为72%，账上现金高达83亿元，资产质量保持优良。
• 新签订单承压：1-9月新签合同额为177亿元，同比下滑33%，但未完工合同额达465.8亿元，显示出长期业务潜力。
• 危废业务突破：公司拟与临沂中联共同投资10万吨/年危废处理项目，标志着环保业务取得进展。
• 高股息率与低估值：公司股息率约为4.5%，在低估值背景下具备长期成长空间。

关键信息

财务指标（2018E）

• 每股收益：0.853元
• 每股净资产：4.905元
• 每股经营性现金流：-0.777元
• 市盈率：6.20倍
• 净利润增长率：51.96%
• 净资产收益率：17.25%

投资建议

• 目标价：8.8元（对应2019年8倍PE）
• 维持买入评级：尽管市场风险偏好下降，但公司基本面稳健，成长空间显著。

风险提示

• 人民币升值：可能对公司的汇兑收益产生负面影响。
• 多元化工程低于预期：若多元化工程业务增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 应收账款风险：公司应收账款按账龄计提的减值损失大幅提升，需关注其对现金流和利润的影响。

附录：财务预测摘要

损益表预测（2018E-2020E）

• 主营业务收入：22,415亿元（2018E） → 24,579亿元（2019E） → 28,396亿元（2020E）
• 主营业务成本：18,265亿元（2018E） → 19,790亿元（2019E） → 22,873亿元（2020E）
• 毛利：4,150亿元（2018E） → 4,789亿元（2019E） → 5,523亿元（2020E）
• 净利润：1,485亿元（2018E） → 1,903亿元（2019E） → 2,218亿元（2020E）

现金流量表预测（2018E-2020E）

• 经营活动现金净流：-1,364亿元（2018E） → 1,934亿元（2019E） → 1,924亿元（2020E）
• 投资活动现金净流：-282亿元（2018E） → -265亿元（2019E） → -305亿元（2020E）
• 筹资活动现金净流：939亿元（2018E） → -368亿元（2019E） → -771亿元（2020E）

资产负债表预测（2018E-2020E）

• 货币资金：8,972亿元（2018E） → 10,272亿元（2019E） → 11,121亿元（2020E）
• 总资产：32,318亿元（2018E） → 34,543亿元（2019E） → 36,663亿元（2020E）
• 负债：23,331亿元（2018E） → 24,227亿元（2019E） → 24,789亿元（2020E）
• 股东权益：8,604亿元（2018E） → 9,933亿元（2019E） → 11,491亿元（2020E）

市场数据

• 已上市流通A股：1,683.21百万股
• 总市值：9,793.80百万元
• 年内股价最高最低：11.08元 / 5.29元
• 沪深300指数：3194.31
• 上证指数：2603.80

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：2.00
• 对应评级：增持
• 投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

结论

中材国际在2018年展现出强劲的业绩增长，受益于人民币贬值和高毛利率，尽管面临新签订单下滑和应收账款风险，但其资产质量和成长潜力仍具吸引力。分析师建议维持买入评级，并将目标价下调至8.8元，以反映市场风险偏好下降的环境。