20130814-中投证券-中材国际-600970.SH-业绩回升可期_印度市场未来或是海外潜在增量_16页_769kb

中材国际投资分析总结

核心内容

中材国际是中国中材股份有限公司控股的唯一提供全套大中型新型干法水泥生产线研发、设计、制造、工程建设的总承包系统集成服务商。公司海外业务占比超过70%，全球市占率约为42%，在国际市场具有较强的竞争力和市场份额。

主要观点

1. 业绩有望复苏：公司上半年新签订单增长58%，其中海外订单增长106%，表明业务开始回暖。预计全年新签订单至少增长20%，在手订单进入执行高峰期，有助于业绩回升。
2. 国内市场前景有限：由于国内水泥行业处于落后产能出清期，EPC项目需求增长受限。技改和备件更新项目将成为新的增长点，但整体仍面临增长瓶颈。
3. 国际市场回暖预期：随着全球经济复苏，海外水泥工程市场有望温和复苏，尤其是印度、中东、非洲、东南亚等新兴市场。公司通过收购印度LNVT公司，加速印度市场拓展。
4. 新业务贡献有限：尽管公司尝试拓展新业务领域如水泥窑生活垃圾处理和工程多元化，但这些领域短期内对业绩贡献有限，仍需长期培育。
5. 估值处于低位：公司当前PE为8.4，处于历史低位，但预计未来随着业绩回升，估值有望逐步提升。

关键信息

财务概况

• 当前股价：8.56元
• 6-12个月目标价：10.50元
• 评级：首次推荐
• 财务指标：
  • 2012年营业收入212.37亿元，归母净利润7.63亿元
  • 2013年预测营业收入209.83亿元，归母净利润11.11亿元
  • 2014年预测营业收入212.79亿元，归母净利润11.94亿元
  • 2015年预测营业收入219.30亿元，归母净利润14.04亿元

营收与利润趋势

• 营业收入：2012年同比下滑18%，预计2013年小幅下滑1%，2014年和2015年将分别增长1%和3%。
• 净利润：2012年同比下滑51%，预计2013年增长46%，2014年增长7%，2015年增长18%。
• 毛利率：2012年为15.3%，预计2013年为14.7%，2014年为14.9%，2015年为15.7%。
• 每股收益：2013年预测为1.02元，2014年为1.09元，2015年为1.28元。

市场分析

• 国内市场：水泥行业仍处于落后产能出清期，EPC项目需求有限，技改和备件更新项目成为增长点。
• 国际市场：全球水泥需求增速与GDP增速基本吻合，预计今明年全球新增签单吨位在5000-6000万吨，对应400-500亿元市场空间。
• 印度市场：被视为未来全球第二大水泥生产国，公司通过收购LNVT公司，有望加快在印度的市场拓展。

风险提示

1. 钢贸事件再次计提资产减值损失的风险。
2. 新签订单执行可能慢于预期。
3. 国内水泥工程市场受政策影响有持续下滑风险。
4. 国外印度市场开拓低于预期。
5. 新业务领域进展缓慢。

未来展望

随着新签订单和在手订单的执行，公司业绩有望在2013年实现回升。海外业务尤其是印度市场的拓展将为公司带来新的增长点。尽管新业务短期内对业绩贡献有限，但其长期发展潜力值得期待。

投资建议

• 投资评级：推荐
• 目标价：10.50元
• 理由：公司业绩回升可期，钢贸事件利空因素逐步消化，印度市场拓展有望加速，估值有望逐步回升。

总结

中材国际作为全球水泥工程市场的领先企业，凭借其在EPC业务上的优势和海外市场的广阔前景，未来业绩有望回升。尽管面临一定的市场风险和新业务发展的不确定性，但其在国内外市场的布局和战略调整为公司提供了增长机会。当前估值处于历史低位，给予“推荐”投资评级。