核心内容
中材国际（600970.SH）近期获得“买入”评级，目标价格为9.00-10.00元。公司当前股价为5.29元，市盈率（PE）为6倍，市净率（PB）为1.1倍，估值处于低位，显示出较高的安全边际和长期成长潜力。
主要观点
业绩表现强劲
- 2018年前三季度：公司预计归母净利增长40%-45%，归母扣非净利增长50%-60%，延续了2017年高增长态势。
- 净利润增长率：2018年预计达51.96%，2019年预计28.22%，2020年预计16.55%，整体呈现稳定增长趋势。
- ROE（净资产收益率）：2018年预计达17%，2019年19.16%，2020年19.31%，盈利能力逐步提升。
经营质量与现金流
- 毛利率提升：2018年上半年毛利率达17.8%，处于历史高位，显示精细化管理成效显著。
- 经营性现金流：2018年Q1/Q2/Q3经营性现金流分别为1.37元、-0.78元、1.10元，Q2和Q3表现回暖，显示公司现金流管理能力增强。
- 订单充足：截至2018年二季度末，公司在手订单达474.5亿元，同比增长10%，订单营收比达2.4倍，显示未来营收有保障。
估值与成长空间
- 低估值：2018年PE仅6倍，PB为1.1倍，PEG为0.15倍，处于市场低位，具有较高的投资价值。
- 高股息率：按历史股利支付率30%计算，2018年股息率约5%，具备稳定分红能力。
- 多元化发展：公司已拓展至环保、多元化工程等领域，为综合毛利率上行和长期增长提供支撑。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：1,683.21百万股
- 总市值：9,202.35百万元
- 年内股价最高最低：11.08元/5.29元
- 沪深300指数：3100.97
- 上证指数：2546.33
盈利预测
- 2018年EPS：0.85元
- 2019年EPS：1.09元
- 目标价调整：由于市场风险偏好下降，目标价下调至9.8元（9倍2019年EPS）。
风险提示
- 人民币升值：可能影响公司财务收益。
- 多元化工程低于预期：可能影响长期增长潜力。
- 应收账款风险：需关注应收账款周转天数变化。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
22,596 |
19,007 |
19,554 |
22,415 |
24,579 |
28,396 |
| 毛利 |
2,438 |
2,326 |
3,286 |
4,150 |
4,789 |
5,523 |
| 净利润 |
649 |
509 |
980 |
1,485 |
1,903 |
2,218 |
| 归属于母公司的净利润 |
664 |
511 |
977 |
1,485 |
1,903 |
2,218 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
1,965 |
2,400 |
-1,960 |
-1,364 |
1,934 |
1,924 |
| 投资活动现金净流 |
-425 |
-144 |
-48 |
-282 |
-265 |
-305 |
| 筹资活动现金净流 |
432 |
-938 |
596 |
939 |
-368 |
-771 |
| 现金净流量 |
1,972 |
1,318 |
-1,411 |
-707 |
1,301 |
848 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
8,920 |
10,122 |
9,678 |
8,972 |
10,272 |
11,121 |
| 资产总计 |
28,535 |
27,800 |
29,715 |
32,318 |
34,543 |
36,663 |
| 负债总计 |
21,741 |
20,580 |
21,770 |
23,331 |
24,227 |
24,789 |
| 普通股股东权益 |
6,446 |
6,854 |
7,562 |
8,604 |
9,933 |
11,491 |
| 资产负债率 |
76.19% |
74.03% |
73.26% |
72.19% |
70.14% |
67.61% |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.568 |
0.292 |
0.557 |
0.853 |
1.094 |
1.275 |
| 每股净资产 |
5.512 |
3.907 |
4.311 |
4.905 |
5.662 |
6.550 |
| 每股经营现金净流 |
1.680 |
1.368 |
-1.117 |
-0.777 |
1.103 |
1.097 |
回报率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
10.31% |
7.46% |
12.92% |
17.25% |
19.16% |
19.31% |
| 总资产收益率 |
2.33% |
1.84% |
3.29% |
4.59% |
5.51% |
6.05% |
| 投入资本收益率 |
6.21% |
5.23% |
9.51% |
11.64% |
12.19% |
12.75% |
增长率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入增长率 |
-1.17% |
-15.88% |
2.88% |
14.63% |
9.65% |
15.53% |
| EBIT增长率 |
-9.00% |
-18.24% |
124.06% |
49.96% |
18.33% |
16.31% |
| 净利润增长率 |
347.82% |
-23.02% |
91.04% |
51.96% |
28.22% |
16.55% |
资产管理能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转天数 |
60.2 |
65.3 |
54.1 |
53.0 |
56.0 |
54.0 |
| 存货周转天数 |
102.4 |
91.2 |
81.9 |
82.0 |
86.0 |
83.0 |
| 应付账款周转天数 |
113.7 |
142.6 |
136.6 |
120.0 |
112.0 |
96.0 |
投资建议与评级分析
- 市场平均投资建议：根据相关报告，买入建议占比8/17，评分1.75，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 人民币升值：可能对公司的财务收益产生正面影响。
- 多元化工程低于预期：可能影响公司未来增长潜力。
- 应收账款风险：需关注应收账款周转天数变化，避免坏账风险。
附录：历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-11-06 |
买入 |
8.79 |
17.00~17.00 |
| 2 |
2017-12-05 |
买入 |
9.57 |
17.00~17.00 |
| 3 |
2017-12-28 |
买入 |
9.10 |
17.00~18.00 |
| 4 |
2018-01-24 |
买入 |
9.89 |
17.00~18.00 |
| 5 |
2018-01-28 |
买入 |
10.79 |
17.00~18.00 |
| 6 |
2018-03-25 |
买入 |
8.66 |
17.00~18.00 |
| 7 |
2018-04-17 |
买入 |
8.43 |
17.00~18.00 |
| 8 |
2018-04-30 |
买入 |
8.02 |
17.00~18.00 |
特别声明
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