20130912-中国银河-中材国际-600970.SH-战略调整_夯实估值水平_30页_2mb

中材国际 (600970) 深度报告总结

核心内容

中材国际（600970.SH）是一家专注于水泥工程、固废处置及矿山机械领域的大型企业。报告指出，公司通过战略调整，逐步实现业务转型，并在国内外市场均取得良好发展。公司作为行业龙头，具备强大的技术研发和装备制造能力，同时在固废处置、矿山机械等领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 水泥工程市场需求旺盛：
  国内城镇化进程加快及生产线更新将推动水泥行业需求增长；国外市场尤其是非洲、俄罗斯、巴西、东南亚等新兴市场，预计2014年全球新干法水泥产能需求将达到7000万吨。

  • 阿尔及利亚、巴西、印度、俄罗斯等国家的水泥需求增长迅速，政府投资及大型基建项目为市场提供支撑。
  • 俄罗斯水泥生产线大多为老旧设备，更新改造需求巨大，且公司具有成本优势。

• 固废处置为公司增添新动力：
  固废水泥窑协同处置技术具有显著的环保和经济效益，政府政策支持、技术补贴及成本节约使其成为新的盈利增长点。

  • “十二五”期间固废处理行业投资将达到8000亿元，市场规模预计达237-271亿元。
  • 公司在固废处置技术方面具有多项专利，具备较强的技术优势。

• 矿山机械领域拓展前景可期：
  矿山机械市场需求巨大，年复合增长率达23.17%，预计“十二五”末销售额将达4878.7亿元。

  • 公司拥有强大的研发制造能力，可实现水泥与矿山机械业务的资源共享。

• 中期订单大幅增长，海外订单增幅明显：
  2013年上半年公司签约总量同比上升，海外订单占比提升至74%。

  • 公司在海外市场具有较强的议价能力和成本优势，未来海外市场份额有望继续提升。

• 估值与投资建议：
  预计2013-2015年每股收益分别为0.75元、1.21元、1.3元，对应PE分别为12倍、7.5倍、7倍。

  • 综合公司龙头地位和“有限相关多元化”战略，给予2014年10倍PE，投资评级为“推荐”。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

市场份额与订单情况

• 2013年上半年新签合同总额为210亿元，其中海外占比74%。
• 海外市场订单占比持续增长，国内市场份额可能逐渐被侵蚀，预计未来稳定在75%左右。
• 公司海外市场份额连续五年第一，2012年达到42%。

技术与市场优势

• 公司拥有自主知识产权的新型干法水泥生产技术，具备强大的研发和制造能力。
• 通过并购Hazemag公司，进一步增强了在矿山机械领域的竞争力。
• 水泥窑协同处置技术可有效降低水泥生产成本，提高环保效益。

风险因素

• 地缘政治风险：海外项目可能因属地社会动荡而受阻。
• 汇率波动：人民币对美元及欧元的汇率波动可能影响公司盈利。
• 市场竞争加剧：国内大型水泥企业如冀东水泥、海螺水泥等可能抢占部分市场份额。

投资催化剂

• 钢贸事件后续进入司法程序，公司资产权益风险逐步消除。
• 市场信心有望在2013年10月恢复，提升股价表现。

技术与业务协同

• 水泥工程与矿山机械在设备和技术上具有高度协同性，可共享资源。
• 固废处置与水泥生产线改造相互促进，形成良性循环。

总结

中材国际凭借其在水泥工程、固废处置和矿山机械领域的技术优势和市场开拓能力，正逐步实现业务转型与升级。尽管面临一定的财务压力和市场挑战，但其在海外市场的领先地位和“有限相关多元化”战略将推动公司长期发展。随着政策支持和技术推广，公司未来有望在固废处置和矿山机械领域获得更大增长空间，进一步提升盈利能力。