深度报告-20230303-财信证券-邮储银行-601658.SH-成长价值凸显的零售大行_20页_2mb

公司深度分析：邮储银行（601658.SH）

核心内容概述

邮储银行是中国邮政集团旗下的国有大型银行，凭借其独特的“自营+代理”运营模式，拥有广泛的网点覆盖和庞大的客户基础，尤其在县域和中西部地区具有显著优势。公司积极践行零售战略，重点发展普惠金融、财富管理业务，同时重视金融科技投入，致力于数字化转型。邮储银行资产质量优异，不良贷款率和拨备覆盖率均优于同业，且盈利能力强劲，净息差领先。分析师认为，邮储银行未来在资产扩张和中收增长方面仍有较大空间，给予“增持”评级。

主要观点

• 业务模式独特：邮储银行采用“自营+代理”模式，拥有近4万个营业网点，其中80%为代理网点，覆盖全国99%的县（市），具备“打通金融服务最后一公里”的资源优势。
• 零售基因深厚：截至2022年三季末，邮储银行服务个人客户数达8.25亿户，零售业务贡献近72%的营收，创收占比为行业第一。
• 集团生态赋能：依托中国邮政集团，邮储银行在获客渠道、金融协同和业务下沉方面获得有力支持，形成强大的协同效应。
• 资产质量优异：邮储银行不良贷款率仅为0.83%，关注类贷款占比0.51%，逾期贷款占比0.91%，优于其他国有大行。拨备覆盖率高达404.47%，风险抵御能力强。
• 盈利能力强劲：邮储银行ROE达9.17%，净息差为2.23%，高于六大行均值。2021年归母净利润增速达18.65%，为国有行中最高。
• 金融科技投入：邮储银行每年将营业收入的3%投入信息科技领域，2021年科技投入达100.30亿元，占营收的3.15%。科技人才梯队建设完善，科技赋能线上化转型。
• 财富管理潜力大：邮储银行零售AUM总量达13.41万亿元，位居行业前列，但人均AUM仅为招行的1/4，价值挖掘空间广阔。直销银行“邮惠万家”已接入多家理财子公司产品，助力中收增长。
• 资本补充计划：2023年定增计划募资不超过450亿元，主要用于补充核心一级资本，增强资本实力。

关键信息

财务数据

• 交易数据：

  • 当前价格：4.65元
  • 52周价格区间：3.88-5.81元
  • 总市值：422719.28百万
  • 流通市值：52426.30百万
  • 总股本：9238396.80万股
  • 流通股：3113062.90万股

• 盈利预测：

  • 2022E：营业收入3495亿元，净利润871.96亿元
  • 2023E：营业收入3834.68亿元，净利润998.22亿元
  • 2024E：营业收入4239.78亿元，净利润1154.79亿元

• 估值分析：

  • 当前股价对应2022-2024年0.51/0.45/0.4倍PB
  • 2022-2024年对应4.79/4.19/3.62倍PE
  • 给予2023年0.6-0.65倍PB，对应合理估值区间6.04-6.54元

战略与业务亮点

• 零售战略：零售业务贡献营收占比达72%，为行业第一。邮储银行具备下沉市场、服务“三农两小”的天然优势。
• 财富管理：AUM总量达13.41万亿元，但人均AUM较低，存在较大提升空间。通过直销银行“邮惠万家”打造“理财超市”，提升客户黏性。
• 信贷结构优化：个人消费贷和个人小额贷款占比高，生息资产平均收益率达3.89%，高于六大行平均值0.26个百分点。
• 金融科技赋能：科技投入持续增长，线上渠道用户数不断增加，手机银行和信用卡APP均实现良好发展。
• 资产质量稳健：不良贷款率和拨备覆盖率均优于同业，风险抵御能力强。

风险提示

• 经济下行：可能对资产质量造成压力。
• 监管政策调整：可能影响业务拓展。
• 金融让利：可能导致息差收窄。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间。在资产质量优异的前提下，未来估值有进一步提升的潜力。

总结

邮储银行凭借其独特的“自营+代理”业务模式、强大的集团生态支持、下沉市场的信贷结构优化以及对金融科技的重视，展现出显著的竞争力和成长潜力。零售业务占营收比例高，AUM总量大，但人均AUM仍有提升空间。公司资产质量优异，不良率和拨备覆盖率均优于其他国有大行，盈利能力和净息差处于行业前列。未来，随着资本补充和业务拓展，邮储银行有望实现业绩的持续增长，估值也有望提升。