20210829-中泰证券-邮储银行-601658.SH-详解邮储银行21年中报_净利润高增22_零售优势巩固_资产质量优异_13页_1mb

邮储银行2021年中报分析总结

核心内容概览

邮储银行（601658）在2021年上半年展现出良好的经营表现，核心亮点包括：

• 净利润同比大幅增长22%
• 零售业务持续发力，零售营收贡献提升至69.9%
• 资产质量保持优异，不良率下行至0.83%
• 代销业务推动中收实现38%的高增，其中代理服务手续费收入同比增长127%
• 存款结构稳固，占比总负债超96%
• 资产结构持续优化，零售信贷占比提升至50.7%
• 成本收入比小幅上升，资本充足率保持稳定

主要观点与关键信息

投资建议与评级

• 投资评级：增持（维持）
• PE估值：2021E为6.22X，2022E为5.48X
• PB估值：2021E为0.73X，2022E为0.67X
• 核心观点：邮储银行是全国营业网点最多、覆盖面最广的大型零售商业银行，具有显著的零售业务优势和稳定的资产质量，建议重点关注。

营收与盈利表现

• 上半年营收同比增长12.47%，净利润同比增长15.70%
• 净利润同比高增22%，主要得益于零售业务的强劲增长和代销业务的提升
• 净利息收入环比增长0.1%，息差环比下行8bp，但幅度收窄
• 净非息收入同比增长16.6%，其中手续费收入同比高增38%，代理服务手续费收入同比增长127%

零售业务进展

• 零售信贷占比提升至50.7%，其中个人小额贷款和按揭贷款为主要投放方向
• 个人小额贷款同比增长24%，个人按揭贷款同比增长25.2%
• 零售客户数和AUM持续增长，VIP和财富管理客户数分别增长14.87%和20.44%
• 信用卡业务表现亮眼，卡量近4,000万张，业务收入同比增长21.20%

资产负债结构

• 生息资产规模增长，贷款保持不弱增速，债券投资小幅压降
• 存款占比总负债超96%，存款结构稳定，储蓄存款同比增长11.1%
• 同业负债规模增长63.84%，但存款占比仍维持在高位
• 成本收入比同比上升0.9个百分点，主要因管理费和业务营销投入增加

资产质量分析

• 不良率继续环比下行3bp至0.83%，仍处于行业低位
• 不良净生成率稳定在0.22%，表明新增风险较小
• 拨备覆盖率提升至421%，风险抵补能力增强
• 关注类贷款占比下行2bp至0.48%，整体资产质量良好

风险提示

• 宏观经济面临下行压力，可能对业绩产生不利影响
• 业绩经营不及预期，是主要风险之一

关键数据与指标

投资要点总结

1. 营收与盈利增长

   • 上半年营收与净利润均实现显著增长，特别是净利润同比高增22%
   • 零售业务贡献大幅提升，成为主要盈利来源
   • 代销业务推动中收高增，其中代理服务手续费收入增长最快

2. 零售战略深化

   • 零售信贷占比提升至50.7%，个人小额贷款为主要投放方向
   • 银行卡业务和财富管理体系建设推动客户增长
   • VIP和财富管理客户数量持续增加，显示客户分层策略有效

3. 资产质量稳健

   • 不良率保持低位，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强
   • 逾期率维持在可控范围内，资产质量无明显恶化

4. 资产负债结构优化

   • 存款占比高，为负债端提供稳定支撑
   • 贷款结构优化，零售贷款占比提升，推动资产质量改善
   • 同业资产规模增长，但对资产收益率影响有限

财务与运营分析

• 净利息收入环比小幅增长，息差收窄但幅度缩小
• 净非息收入增长显著，主要依赖代销和理财业务
• 成本收入比上升0.9个百分点，反映业务扩张与管理费用增加
• 资本充足率维持在14.32%以上，核心一级资本充足率小幅下降

未来展望与建议

• 零售银行战略持续发力，有望在财富管理领域形成独特优势
• 盈利能力稳步提升，ROAE维持在12.66%以上，ROAA逐步改善
• 建议关注：公司作为国有大行，具备差异化竞争优势，未来增长潜力较大

总结

邮储银行在2021年上半年表现出较强的盈利能力与稳健的资产质量，零售业务持续发力，推动公司整体业绩增长。尽管净息差有所收窄，但零售信贷的结构优化有效缓冲了利率下行的影响。同时，代销业务的快速增长为公司非息收入带来显著提升，增强了盈利弹性。公司具备深厚的零售客户基础和稳定的存款结构，为长期发展提供了坚实支撑。未来，随着财富管理体系建设的深入，邮储银行有望进一步巩固其在零售银行领域的领先地位，是值得重点关注的国有大行。