20210829-东兴证券-邮储银行-601658.SH-净利润实现高增_资产质量持续优异_8页_908kb

邮储银行（601658）2021年半年报总结

核心内容概述

邮储银行在2021年上半年实现了净利润的显著增长，主要得益于拨备计提力度的减小和资产质量的持续优化。公司通过“自营+代理”的运营模式，深耕县域及中西部市场，形成了稳定的低成本存款来源，并在零售业务和中小企业服务方面具有明显优势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 净利润增长：2021年上半年，邮储银行净利润同比增长 21.8%，达到 755亿元。
• 营收与PPOP增长：营业收入同比增长 7.7%，PPOP（每股普通股收益）同比增长 8.2%。
• 盈利驱动因素：净利润增长主要来自拨备计提力度的减小，而非息收入增长贡献显著，手续费及佣金收入同比增长 37.9%，代理业务收入同比增长 126.53%。
• 成本控制：管理费用同比增长 7.2%，但成本收入比下降至 51.5%，显示运营效率提升。

资产与负债结构

• 净息差：2021年上半年净息差为 2.37%，较2020年下降 5BP，但仍保持行业领先。
• 生息资产与计息负债：生息资产同比增长 13.0%，计息负债付息率上升 4BP，存款付息率上升 5BP，反映存款竞争加剧。
• 资产质量：不良贷款率下降至 0.83%，拨备覆盖率提升至 421.3%，风险抵补能力充足，资产质量保持优异。

业务增长与优化

• 资产结构优化：公司持续优化资产结构，信贷资产占比、个人贷款占比及中长期贷款占比均有所提升，显示出对零售和小微贷款的重视。
• 未来增长潜力：公司贷存比与行业平均仍有差距，信贷业务具有较大发展空间，预计未来资产结构优化将有助于息差趋稳。
• 零售特色：邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，具备显著的零售业务优势，客户基础扎实，粘性高。

投资建议

• 盈利预测：预计2021/2022年归母净利润同比增长分别为 17.7% 和 15.0%，对应BVPS分别为 6.85元/股 和 7.54元/股。
• 估值与目标价：基于1倍2021年PB（市净率）估值，目标价为 6.25元/股，维持“强烈推荐”评级。
• ROA提升空间：公司未来有望通过体制机制改善提升ROA，增强盈利能力。

风险提示

• 经济下行风险：若经济出现失速下行，可能影响资产质量。
• 监管政策变动：监管政策的不确定性可能对业务模式和盈利产生影响。

财务指标预测

公司优势

• 渠道下沉：拥有大量网点，深耕县域和中西部地区，客户基础稳固。
• 存款优势：储蓄代理费模式带来低成本存款，增强资金来源稳定性。
• 资产质量优异：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升，风险控制能力较强。
• 零售业务突出：零售客户占比高，未来成长空间较大。

总结

邮储银行在2021年上半年实现了净利润的大幅增长，主要得益于拨备计提力度的减小和非息收入的提升。公司通过“自营+代理”模式，保持了稳健的资产质量和显著的零售业务特色，未来在资产结构优化和体制机制改善的推动下，盈利能力和ROA有望进一步提升。尽管面临息差收窄和经济不确定性风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“强烈推荐”评级。