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下半年业绩修复，新店拓展加速总结

核心内容

本报告分析了公司2020年全年业绩表现及2021年展望，重点指出公司在疫情冲击下仍保持运营韧性，并通过持续的降本增效措施实现下半年业绩的修复。同时，公司积极拓展新店，推进中高端酒店结构转型，并探索下沉市场，通过“云酒店”轻加盟模式加快布局。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年：预计归母净利润为-4.1亿元至-4.9亿元，同比下降146.3%至155.4%；扣非归母净利润为-5.2亿元至-5.9亿元，同比下降163.7%至172.3%。
• 2020年Q4：实现归母净利润0.65亿元至1.45亿元，同比下降12.5%至60.8%，环比增长3.5%至下降53.6%。
• 2020年上半年：受疫情影响较大，全年业绩出现亏损，但下半年以来单季保持盈利，业绩逐步修复。

2. 新店拓展

• 开店计划：2020年计划新开店800-1000家，前3季度已开548家，储备项目1084家，预计全年开店目标可良好完成。
• 区域布局：截至2020年9月末，公司拥有4638家酒店，其中中高端酒店1079家，占比23.3%；客房总数达12.1万间，占比28.8%。
• 云酒店模式：通过轻加盟模式拓展三四线城市市场，截至2020年9月末，云酒店已拓展至651家/3.6万间，占比8.5% /21.0%。

3. 业绩修复驱动因素

• 本地市场恢复：春节期间“就地过年”政策推动本地和短途旅游市场更快修复，预计2021年Q1公司RevPAR和出租率将改善。
• 外部催化：北京环球影城于2021年5月开业，预计对北方旅游市场有提振作用；北京冬奥会于2022年初举办，进一步助力公司业绩增长。

4. 长期战略

• 产品结构优化：持续推进中高端转型，提升品牌溢价和盈利能力。
• 轻资产扩张：通过加盟模式加快市场渗透，降低资本投入压力。
• 会员体系强化：加强自有渠道建设，提升客户粘性和复购率。

关键信息

• 2020-2022年盈利预测：

  • 营业收入：54.3亿元（2020）、81.9亿元（2021）、90.7亿元（2022）
  • 归母净利润：-4.8亿元（2020）、8.0亿元（2021）、10.6亿元（2022）
  • EPS：-0.49元（2020）、0.81元（2021）、1.07元（2022）

• 估值：

  • 2021年PE为26.13倍，2022年PE为19.86倍。
  • 2021年EV/EBITDA为15.84倍，2022年为12.44倍。

• 投资建议：

  • 当前评级为“增持”，预计2021年公司相对市场表现将优于指数5%～15%。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度不及预期；
• 加盟扩张速度不及预期。

总结

公司作为国内第三大酒店集团，在疫情冲击下表现出较强的抗压能力和运营恢复能力。通过持续的降本增效和战略转型，公司不仅稳定了市场地位，还加快了中高端酒店布局和下沉市场拓展。2021年随着疫情逐步可控及外部事件（如北京环球影城开业）的催化，公司业绩有望显著改善，长期发展潜力被看好。