20181101-安信证券-首旅酒店-600258.SH-如家18Q3RevPAR+4.1_环比小幅回落_轻资产扩张及中高端占比提升趋势不变_9页_402kb

首旅酒店2018年第三季度业绩及业务分析总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）于2018年11月1日发布三季报，显示其在第三季度及前三季度的经营状况和财务表现。公司持续推行轻资产扩张战略，同时提升中高端酒店占比，但整体业绩增速有所放缓。

主要观点

• 财务表现：

  • 2018Q3：公司实现营收23.66亿元，同比增长1.84%；归母净利4.62亿元，同比增长49.03%；扣非后归母净利3.48亿元，同比增长13.92%。
  • 2018Q1-3：累计营收63.68亿元，同比增长0.90%；归母净利8.01亿元，同比增长45.62%；扣非后归母净利6.64亿元，同比增长21.89%。
  • 净利润大幅增长主要得益于出售燕京饭店20%股权及上海碧邦酒店管理有限公司100%股权带来的投资收益。

• 酒店业务数据：

  • 营收持平：由于关闭部分直营门店，公司营收保持稳定，但业绩增速环比有所下降。
  • 利润增长：如家利润为9.37亿元，同比增长16.33%，但增速较上半年有所放缓，主要受RevPAR增速下降、新开店业绩爬坡及高基数影响。
  • 轻资产扩张趋势不变：18Q1-3新开店375家（直营36家/加盟339家），加盟店占比提升至75.64%，预计全年实现约450家新开店。
  • 中高端酒店占比提升：截至18年9月末，中高端酒店数量占比达15.81%，较18Q2提升0.68个百分点。
  • 储备店数稳定：18Q3储备酒店数为608家，环比18Q2基本持平。

• RevPAR及运营指标：

  • 整体RevPAR：18Q3同比增长4.1%，环比Q2小幅回落；经济型RevPAR同比增长1.7%，中高端RevPAR同比下降4.6%。
  • 价格与出租率：平均房价同比增长6.9%，出租率同比下降2.3个百分点；经济型酒店平均房价增长3.9%，出租率下降2.0个百分点；中高端酒店平均房价下降1.5%，出租率下降2.7个百分点。
  • 成熟店表现：整体成熟店RevPAR同比增长2.4%，经济型RevPAR增长2.4%，中高端RevPAR增长1.4%。

• 首旅经营指标：

  • 18Q3首旅整体RevPAR同比增长0.9%，平均房价增长2.8%，出租率下降1.3个百分点。
  • 经济型酒店表现较好：RevPAR增长6.6%，平均房价增长5.3%，出租率增长1.1个百分点。
  • 中高端酒店表现不佳：RevPAR下降0.5%，平均房价增长2.2%，出租率下降1.7个百分点。

• 费用管理：

  • 期间费用率下降：18Q3期间费用率同比下降1.42个百分点，主要得益于直营店减少带来的折旧与摊销下降、加盟店占比提升带来的管理费用下降及良好的资金管理带来的财务费用下降。
  • 销售费用率：18Q3为59.80%，环比下降0.26个百分点。
  • 管理费用率：18Q3为11.61%，环比下降0.38个百分点。
  • 财务费用率：18Q3为1.70%，环比下降0.78个百分点。

• 投资建议：

  • 估值与盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为8.7亿元、9.5亿元、11.3亿元，增速分别为37%、9%、19%；扣非后归母净利润分别为7.3亿元、9.1亿元、10.9亿元，增速分别为22%、25%、20%。
  • EPS预测：18-20年EPS分别为1.06元、1.16元、1.39元。
  • 目标价：给予6个月目标价23.95元，对应19年PE为20.6倍。
  • 投资评级：买入，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

• 风险提示：

  • 宏观经济增速下行；
  • 酒店业供需关系改善不及预期；
  • 中端酒店加盟店开展进度不及预期；
  • 国内游需求不达预期。

关键信息

• 轻资产扩张：公司持续推进加盟模式，加盟店占比持续上升。
• 中高端战略：中高端酒店数量持续增长，占比提升至15.81%。
• 业绩增速放缓：受RevPAR增速下降、新开店爬坡及高基数影响，利润增速较上半年有所回落。
• 费用优化：公司通过直营店关闭及加盟店扩张，有效降低费用率。
• 投资收益：出售资产带来显著投资收益，推动净利润增长。
• 估值修复：当前估值处于较低水平，建议关注中长期发展。

财务数据汇总

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	6,522.8	8,416.7	8,513.4	8,618.2	8,733.6
净利润	210.9	630.9	867.1	948.0	1,130.0
每股收益	0.91	0.73	1.06	1.16	1.39
净资产	6,001.7	7,188.3	8,120.3	9,178.2	10,410.7

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（PE）	17.2	21.5	14.8	13.5	11.3
市净率（PB）	2.3	2.1	1.6	1.4	1.3
净利润率	3.2%	7.5%	10.2%	11.0%	12.9%
ROE	3.1%	8.6%	10.8%	10.6%	11.3%
ROIC	18.0%	10.4%	13.1%	11.6%	17.8%
三费/营业收入	87.3%	81.9%	79.8%	78.0%	75.1%
资产负债率	59.5%	54.7%	43.5%	38.4%	32.7%

结论

首旅酒店在2018年第三季度保持了稳健的盈利增长，但业绩增速有所放缓，主要由于RevPAR增长不及预期及新开店爬坡影响。公司持续推行轻资产扩张和中高端酒店战略，未来有望在中高端市场实现更大突破。尽管当前估值较低，但公司基本面良好，建议投资者关注其长期发展潜力。