深度报告-20220110-华安证券-首旅酒店-600258.SH-展店升级为长期蓄势_静待复苏释放业绩弹性_39页_4mb

首旅酒店展店升级与长期发展分析总结

核心内容

首旅酒店通过展店升级和轻资产扩张策略，正加速布局中高端酒店市场，同时借助“云酒店”模式深耕下沉市场，提升盈利能力和市场占有率。公司提出了“三年万店计划”，目标在未来三年新增约5000家酒店，以加盟为主，结合轻管理模式，增强业务的稳定性与成长性。公司还通过品牌迭代升级、产品矩阵拓展以及集团资源赋能，实现业务结构优化与市场拓展。

主要观点

• 短期：疫情催化连锁化提升，中小单体酒店加速转型

  • 疫情使连锁酒店优势凸显，单体酒店经营压力加大，加速向连锁化转型。
  • 截至2020年末，中国酒店连锁化率为31.5%，远低于全球和美国水平，下沉市场仍有较大发展空间。
  • 首旅酒店通过加盟模式扩张，2021Q3加盟门店占比达86%，未来有望进一步提升。

• 中长期：供需协同，中高端酒店迎来发展机遇

  • 随着旅游与商旅需求增长，中端酒店成为市场新趋势。
  • 中国中端酒店占比为32%，低于中产阶级占比46%，未来有较大发展空间。
  • 酒店成本增速高于房价增速，推动经济型酒店向中高端转型。

• 公司战略：轻资产扩张与品牌升级并重

  • 公司以加盟和轻资产模式为主，降低扩张成本，增强盈利稳定性。
  • 推出“云酒店”模式，针对中小单体酒店，按房量和城市等级收费。
  • 加强中高端品牌布局，如如家商旅、如家精选、逸扉、璞隐、和颐等，形成多层次产品矩阵。

关键信息

• 财务数据：

  • 收盘价：26.46元
  • 总市值：297亿元
  • 流通市值：260亿元
  • 2021~2023年EPS分别为0.12、0.55、0.77元/股
  • 2021~2023年P/E分别为221.53、47.47、33.76倍
  • 2020年公司拥有5455家酒店，合计45.73万间客房

• 扩张计划：

  • 2020年提出“三年万店计划”，预计新增约5000家酒店
  • 截至2021Q3，新增酒店数量达833家，储备门店1838家，其中中高端占比36%，轻管理占比45%

• 品牌战略：

  • 首旅酒店已形成如家商旅、如家精选为中端核心品牌，逸扉、璞隐、和颐为中高端产品集群
  • 2021年成立首旅安诺酒店管理公司，布局高端和奢华酒店品牌

• 集团赋能：

  • 首旅集团作为控股股东，拥有丰富的旅游产业链资源，助力公司打造“如旅随行”生态圈
  • “如旅随行”整合吃、住、行、游、娱、购资源，提升顾客价值和品牌影响力

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 复苏预期：随着疫情缓解，需求回暖，公司业绩有望释放，带动股价上涨
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，盈利能力和市场地位将进一步提升

风险提示

• 疫情反复可能影响需求回暖
• 拓店速度不及预期，可能影响盈利增长

财务指标趋势

市场与行业分析

• 连锁化趋势：中国连锁化率低于全球平均水平，未来有望进一步提升至42.9%（2025年）
• 供需周期：酒店行业周期性明显，OCC先行变化，RevPAR随后反应供需关系
• 复苏信号：非制造业PMI（商务活动）回升至50%以上，显示需求回暖，具备复苏预期

品牌与产品结构

• 多层次产品矩阵：公司拥有近20个核心品牌，覆盖高端、中高端、中端、经济型酒店
• 中高端品牌：如家商旅、如家精选为中端核心品牌，逸扉、璞隐、和颐为中高端产品集群
• 云酒店：轻管理、高赋能，重点针对中小单体酒店，提升盈利稳定性

未来展望

• 轻资产战略：加盟与云酒店模式将助力公司持续扩张，缓解周期性影响
• 中高端扩张：未来中高端酒店收入占比有望进一步提升，带动整体业绩增长
• 行业复苏：随着疫情控制和经济回暖，酒店行业景气度提升，公司有望迎来业绩释放期

结构优化与战略升级

• 品牌迭代：公司持续升级如家经济型酒店，如家2.0和如家NEO3.0版本显著提升RevPAR
• 轻资产扩张：通过加盟和云酒店模式，公司实现快速扩张，增强盈利能力
• 集团资源整合：首旅集团提供丰富资源，助力公司打造“如旅随行”生态圈，提升品牌影响力和客户粘性

总结

首旅酒店正通过展店升级和轻资产扩张策略，加速布局中高端市场，提升盈利能力。公司拥有丰富的品牌矩阵和集团资源，具备较强的市场拓展能力和成长潜力。未来随着疫情缓解和经济复苏，公司有望实现业绩快速增长，成为酒店行业的领军企业。