深度报告-20210208-东方财富证券-首旅酒店-600258.SH-深度研究_结构优化展店加速_业绩释放可期_35页_2mb

首旅酒店总结

核心内容

首旅酒店通过收购如家实现行业龙头地位，2016年私有化后，公司规模迅速扩张，2019年成为国内第三大酒店集团。公司以轻资产模式为主导，加速酒店扩张，提升盈利能力。同时，公司积极推进中高端酒店转型，优化产品结构，提升品牌影响力和客户黏性。2021年北京环球影城开业和2022年北京冬奥会为公司带来新的增长机遇。

主要观点

• 收购如家，跃居行业前三：2016年首旅酒店完成对如家私有化，公司规模和行业地位显著提升，2016年营收和归母净利润分别同比增长389%和111%。
• 产品结构优化，中高端酒店占比提升：2020年9月底，中高端酒店数量和客房数占比分别提升至23.3%和28.8%，主要得益于如家精选和如家商旅的拓店进程。
• 轻资产扩张策略提升盈利能力：公司直营比例逐步下降，加盟店占比提高至81.4%，轻资产模式带来更高的利润率和更平滑的业绩表现。
• 外部因素助力业绩增长：2021年北京环球影城开业和2022年冬奥会将带动北方旅游市场，为公司业绩提供有力支撑。
• 会员体系建设增强客户忠诚度：公司依托首旅集团资源，构建强大的会员体系，提升客户黏性，2020年APP活跃度和会员渗透率居行业首位。

关键信息

• 财务表现：2020年公司营收和归母净利润预计有所下降，但2021和2022年有望恢复增长，归母净利润预计分别为8.0亿元和10.6亿元，对应PE分别为26.1倍和19.9倍。
• 盈利预测：2020-2022年公司营业收入分别为54.3亿元、81.9亿元和90.7亿元，同比增速分别为-34.64%、50.80%和10.75%。
• 轻资产模式：2017年以来新开店中加盟模式占比超90%，2019年超过95%，显著降低边际成本，提升盈利能力。
• 中高端转型：公司中高端酒店占比持续提升，2020年中高端酒店均价为254元/间夜，较经济型酒店有明显溢价。
• 疫情后恢复：2020年第三季度公司营收环比增长52%，归母净利润转正，疫情后行业需求逐步恢复，公司业绩有望持续改善。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司营收分别为54.3亿元、81.9亿元和90.7亿元，归母净利润分别为-4.8亿元、8.0亿元和10.6亿元。
• 估值分析：2021年和2022年PE分别为26.13倍和19.86倍，估值具备吸引力。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期：可能影响酒店经营效率和业绩恢复。
• 加盟扩张进度低于预期：可能影响公司规模扩张和盈利能力。
• 行业竞争加剧：可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。

经营模式优化

• 轻资产扩张：公司通过加盟模式快速扩张，提升盈利能力。
• 科技研发：公司加大研发投入，推进智能化建设，提升管理效率和服务体验。
• 会员体系：公司构建强大的会员体系，提升客户黏性，增强品牌影响力。

未来展望

• 中高端转型：公司将继续推进中高端酒店布局，优化产品结构。
• 轻资产扩张：公司将继续以加盟模式为主，提升市场占有率和盈利能力。
• 外部催化：北京环球影城和冬奥会将为公司带来新的增长机遇。
• 行业集中度提升：公司作为龙头酒店集团，将受益于行业整合和集中度提升。