20230131-德邦证券-首旅酒店-600258.SH-首旅酒店_22Q4基本符合预期_看好23年同店+成长持续修复_3页_290kb

报告摘要

首旅酒店是一家从事酒店管理业务的公司，其业务主要覆盖中高端及高端酒店品牌。根据分析师郑澄怀的分析，公司当前股价为23.67元，对应2024年PE约22X。分析师对首旅酒店的评级为“买入”，认为其在疫情后表现出较强复苏潜力。

业绩表现：首旅酒店在2022年第四季度归母净利润为-2.7~-1.9亿元，较去年同期亏损有所收窄，但整体仍处于亏损状态。2022年全年预亏5.2~6亿元，2021年盈利5568万元。公司2023年及2024年有望实现盈利修复，净利润增长率分别为260.5%和31.6%。
RevPAR恢复：2022年Q4 RevPAR为95元，恢复至疫情前的63%，尽管受到疫情影响，但经营数据在春节期间表现出超预期恢复，特别是下沉市场表现强劲。
开店情况：公司2022年全年新开店879家，分季度来看，Q1-Q4分别为190/152/279/258家，受疫情反复影响，加盟商信心承压，开店节奏有所放缓。
品牌与业务结构优化：公司旗下高端奢华酒店管理公司股权注入工作预计于2023年3月前完成，有助于提升品牌和产品力。中高端品牌逸扉酒店计划未来8年签约不少于500家、开业不低于200家，展店速度有望加快。
财务预测：公司预计2023年营业收入将增长64.1%，净利润有望从亏损转为盈利，2024年继续保持增长态势。2023年和2024年的PE分别为29.11X和22.12X，估值合理。
盈利指标：公司2023年和2024年的毛利率分别为36.6%和37.8%，净利润率分别为11.3%和12.9%，净资产收益率分别为8.0%和9.5%，盈利能力和资产运营效率持续改善。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,282	6,153	4,922	8,077	9,278
毛利率(%)	12.6%	26.1%	13.4%	36.6%	37.8%
净利润(百万元)	-496	56	-567	910	1,197
净利润率(%)	-156.0%	111.2%	-1118.5%	260.5%	31.6%
净资产收益率(%)	-5.9%	0.5%	-5.4%	8.0%	9.5%
P/E	466.61	—	29.11	22.12
P/B	2.64	2.52	2.32	2.10
P/S	3.85	4.80	2.93	2.55
EV/EBITDA	14.62	-222.06	18.95	15.01
每股收益(元)	-0.51	0.06	-0.51	0.81	1.07
每股净资产(元)	9.90	9.39	10.21	11.28
每股经营现金流(元)	2.06	0.39	1.47	1.73
营业收入增长率(%)	16.5%	-20.0%	64.1%	14.9%
EBIT增长率(%)	224.1%	-186.5%	466.0%	24.8%
净利润增长率(%)	111.2%	-1118.5%	260.5%	31.6%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	58.1%	59.8%	58.0%	55.6%
流动比率	0.8	0.7	0.8	1.1
速动比率	0.7	0.6	0.8	1.0
现金比率	0.6	0.5	0.6	0.8
应收账款周转天数	15.9	11.0	10.0	9.6
存货周转天数	3.6	3.8	3.6	2.9
总资产周转率	0.2	0.2	0.3	0.3
固定资产周转率	2.8	2.3	3.7	4.2

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。