CDR新政解读：创新企业A股上市意义深远-20180610-广发证券-12页

创新企业A股上市新政及意义分析总结

核心内容

本报告分析了创新企业通过发行股票或CDR（中国存托凭证）在A股上市的政策背景、意义及对A股市场的影响，旨在为投资者和政策制定者提供全面的解读。

主要观点

一、创新企业A股上市新政要点

1. 增量发行：CDR发行仅限新增股份，不涉及存量股份出售或转换。
2. CDR与基础证券独立：CDR与境外基础证券原则上不安排相互转换。
3. IPO管理办法修改：取消“独角兽”企业盈利及无未弥补亏损的限制。
4. 询价制发行：公开发行采用询价机制，由专业机构投资者确定发行价和估值。
5. 试点企业门槛细化：
   • 境外企业需市值不低于2000亿元人民币。
   • 境内企业需估值不低于200亿元人民币，或具备核心技术、知识产权等优势。
6. 政策节奏：试点政策自发布之日起生效，重在制度建设，条件成熟后逐步扩大试点范围。
7. 监管措施：强化红筹企业信息披露，明确证监会科咨委职责，保护投资者权益。

二、创新企业A股上市的重要意义

1. 完善资本市场结构：
   • 中国新经济板块（如TMT）市值占比仅为美国的约一半，A股引入创新企业有助于优化结构。
   • 图1显示美国TMT市值占比达28.8%，图2显示A股仅为13.7%。
2. 金融服务实体经济：
   • 支持掌握核心技术、符合国家战略的创新企业，有助于经济转型升级。
   • 与供给侧结构性改革高度契合，提升上市公司质量。
3. 接轨国际资本市场：
   • 港交所自2017年起改革上市制度，允许未盈利企业、同股不同权架构及第二上市，凸显新经济趋势。
   • A股改革顺应国际潮流，吸引创新企业回归。

三、创新企业上市对A股影响可控

1. 虹吸效应不大：
   • 传统经济融资放缓，为创新企业上市预留空间。
   • 2018年5月IPO融资规模为519亿元，年化传统经济融资预计为1246亿元，创新企业融资空间为1100~3600亿元。
2. 资金流向分化：
   • “新蓝筹”整体市值较小，融资规模不会导致资金大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”。
   • 沪深300流通市值约26万亿元，而“新蓝筹”市值预计仅为3300亿元，占比较小。
3. 估值中枢可能提升：
   • 境内外股份独立定价，境内估值中枢或有提升。
   • 阿里巴巴、腾讯等海外上市企业基本面强劲，但估值相对不高。
   • 境内CDR部分可能因投资者偏好而提升，但境外部分仍由海外投资者定价，整体影响有限。

关键信息

• 政策依据：证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份文件，明确CDR发行规则。
• 试点门槛：境外企业需满足2000亿市值，境内企业需满足200亿估值或具备核心技术优势。
• 估值差异：A股对新经济企业估值中枢可能高于境外，但不会出现极端溢价。
• 资金流入：A股纳入MSCI预计带来约1000亿元境外资金流入，可对冲创新企业上市带来的影响。
• 市场影响：创新企业上市将推动资本市场结构优化，但对A股整体资金面影响有限。

风险提示

1. 创新企业A股上市融资规模、进度与预期不符。
2. 新经济企业上市对A股市场的影响与预期不符。

联系方式

• 分析师：戴康（S0260517120004）
• 联系人：陈伟斌
  邮箱：gfchenweibin@gf.com.cn
  电话：021-60750651

相关研究

图表索引

• 图1：美国股市TMT市值占比（28.8%）
• 图2：A股TMT市值占比（13.7%）
• 图3：2018年IPO融资速度放缓
• 图4：A股前十大IPO
• 图5：首批8家CDR企业IPO规模
• 图6：A股历年IPO募集资金规模
• 图7：新经济企业流通盘与沪深300对比
• 图8：阿里巴巴盈利表现
• 图9：腾讯盈利表现
• 图10：A股相对H股溢价约30%
• 图11：阿里巴巴股价中枢未明显抬升

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