20180610-中国银河-非银行金融行业_CDR管理办法和配套文件出台_CDR试点首单申请落地_17页_1mb

非银行金融行业周报总结 - 2018年6月10日

核心内容

CDR试点政策出台

• 政策背景：2018年6月6日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份文件，标志着CDR试点进入实质阶段。
• 政策要点：
  • 明确了CDR的法律适用和监管原则。
  • 放宽创新企业发行条件，不再要求盈利及无未弥补亏损。
  • 严格试点企业选取标准，要求保荐机构全面核查。
  • 证监会将控制试点企业家数与筹资规模，合理安排发行节奏。
  • 强调项目质量，鼓励机构投资者积极参与。
• 试点首单：6月7日，证监会受理小米集团CDR上市申请，成为首单试点企业。

CDR对券商的影响

• CDR的落地有望拓展券商业务边界，为券商带来承销、托管及交易佣金收入。
• 龙头券商因其综合实力强，预计在CDR业务中受益。
• 当前券商板块估值处于历史偏低位置，具备防御与反弹潜力。
• 推荐关注大型综合券商，如中信证券、广发证券、华泰证券。

保险板块表现

• 保险板块整体上涨，预计受益于政策红利，如税延养老险落地。
• 银保监会加强监管，推动行业回归保障与价值。
• 二季度新单销售改善，开门红扰动因素减弱。
• 四大上市险企2018年P/EV均值约为0.92倍，性价比较高。
• 推荐顺序为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

主要观点

CDR政策分析

• 制度建设完善：CDR管理办法及配套文件全面规范CDR业务，有助于制度落地。
• 监管趋严：强调项目质量，抑制发行速度与规模，防止市场过度炒作。
• 券商受益：龙头券商在CDR试点中具备优势，预计从中获取更多业务机会。

保险行业趋势

• 监管导向：政策引导保险行业回归保障，严监管成为常态。
• 政策红利：税延养老险释放长期增量需求，缓解年金险销售压力。
• 市场表现：保险板块表现优于券商板块，部分个股如新华保险涨幅显著。
• 估值分析：四大上市险企估值合理，具备长期配置价值。

关键信息

核心推荐组合

• 构建时间：自2017年12月1日起，包含中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险。
• 调仓情况：4月13日调入海通证券。
• 组合表现：
  • 周涨幅：中信证券 0.11%、广发证券 -1.05%、华泰证券 -0.65%、中国平安 3.16%、海通证券 -2.46%。
  • 累计涨幅：中信证券 -3.13%、广发证券 -20.58%、华泰证券 -13.16%、中国平安 -9.06%、海通证券 -11.64%。
  • 相对收益率：组合跑赢业绩基准1.67个百分点。

国内外估值对比

• 国内券商：市净率1.35倍，低于全部A股（1.83倍）。
• 国际券商：美国券商板块市净率2.02倍，高于国内。
• 全球券商龙头：平均市净率2.42倍，而A股券商平均市净率1.48倍。
• 保险板块：四大上市险企P/EV均值0.92倍，估值较低。

行业动态

• 券商短融发行：发行节奏加快，已募集395亿元，超过去年全年。
• IPO审核：多家新三板券商欲转板A股，IPO审核标准趋严。
• 集合理财：收益率连续三个月为负，产品规模持续下降。
• 分支机构：新增获批数量同比减少40%，部分券商主动撤销分支机构。
• 保险实名登记：银保监会公开征求意见，规范保险销售行为。
• 万能险数据：49家寿险公司万能险负增长，瑞泰人寿等降幅超80%。
• 信托行业：受资管新规影响，信托资产余额负增长，兑付压力增加。

风险提示

• 监管趋严：金融行业监管持续加强，影响业务发展。
• 保费增长：保险行业保费增长低于预期可能影响盈利。
• 市场波动：市场波动对证券及保险业务影响较大。

推荐组合

• 证券：中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、海通证券。
• 保险：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

附录

市场及行业表现

• 指数：上证综指下跌0.26%，深证成指上涨0.36%，沪深300上涨0.24%。
• 成交额：A股成交额17894.79亿元，环比下降11.63%。
• 板块表现：券商板块下跌1.70%，保险板块上涨2.76%。

盈利预测及估值

• 券商：2018年平均市净率1.48倍，部分个股如华泰证券、中信证券表现较好。
• 保险：四大上市险企P/EV均值0.92倍，中国平安、新华保险等表现突出。

监管与政策

• 证券行业：CDR试点启动，券商短融发行加快。
• 保险行业：加强销售行为监管，鼓励险资进入住房长租市场。
• 信托行业：资管新规下信托资产余额负增长，兑付压力增加。

行业与公司动态

• 证券：多家新三板券商转板A股，华泰证券发行国内首单承续发行类REITs。
• 保险：中国人保成功过会，中国太保签发首张税延养老险保单。
• 多元金融：中信信托出现违约，信托行业面临合规与兑付压力。

总结

• CDR试点政策出台，券商业务有望拓展，龙头券商受益。
• 保险板块受政策利好推动，估值较低，具备长期配置价值。
• 行业监管趋严，影响业务发展与盈利预期。
• 推荐关注大型综合券商及优质保险股，如中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险、中国人寿。