证券行业CDR系列政策动态点评：CDR细则落地，重点布局优质券商-20180610-华泰证券-14页

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年6月，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等九份文件，标志着CDR（中国存托凭证）发行制度框架基本搭建完成。此次政策的发布体现了监管层对CDR业务的大力支持，旨在推动创新企业在A股融资，丰富资本市场产品线，提升市场多样性。

主要观点

• CDR政策落地快于预期：CDR相关政策在短时间内出台，显示监管层对推动该业务的积极态度。
• 试点企业门槛较高：试点企业需满足严格的条件，如市值不低于2000亿元人民币或营收不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，确保试点企业质量。
• 证券公司优势显著：证券公司作为存托机构具有显著优势，相较于商业银行，其在资本市场运作经验、上市推荐和担保能力等方面更具竞争力。
• CDR将增厚券商收入：CDR的发行将提升券商投行业务收入，同时参考美国经验，CDR上市费用高于普通IPO，有助于券商盈利。
• 建议布局优质券商：推荐中信、广发、招商、国君、海通等综合实力强、海外业务布局完善的券商。

关键信息

一、CDR发行条件

二、CDR发行流程与监管

• 发行与上市：CDR发行需经证监会核准，证券交易所负责上市审核和交易规则制定。
• 信息披露：境外基础证券发行人需同步披露信息，确保信息真实性、准确性与完整性。
• 投资者保护：设立中证中小投资者服务中心有限责任公司，为存托凭证持有人提供权利行使保障。
• 存托与托管：存托人和托管人需履行各自职责，确保基础财产安全与独立管理。

三、风险提示

1. 政策风险：CDR业务推进受政策影响较大，存在不确定性。
2. 业务竞争风险：CDR发行可能因竞争加剧导致承销费率低于预期。
3. 市场波动风险：证券公司业绩与股市、债市波动密切相关。
4. 利率风险：固定利率工具面临公允价值利率风险，浮动利率工具面临现金流利率风险。
5. 技术风险：金融科技投入若未达预期回报，可能影响行业表现。

重点推荐

评级说明

• 行业评级：非银行金融与证券Ⅱ评级为“增持”，表示行业股票指数有望超越沪深300指数。
• 公司评级：买入表示股价预期超越基准20%以上，增持为超越基准5%-20%。

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