20180610-招商证券-创新企业在境内发行股票或存托凭证的重要意义_站在资本市场新的起点_12页_1mb

创新企业境内发行股票或存托凭证的重要意义总结

核心内容

CDR（中国存托凭证）新政的试点发布标志着我国资本市场机制逐步完善，为符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业提供新的融资渠道和发展模式。这一政策旨在服务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级、提升上市公司质量，并让广大投资者分享中国经济发展红利。创新企业境内发行股票或CDR将成为未来资本市场最重要的投资方向。

主要观点

1. 服务于改革和转型，让投资者共享经济发展红利

• 政策背景：CDR并非凭空推出，而是基于一系列政策准备与激励。
• 国家战略：支持互联网、大数据、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术和战略性新兴产业。
• 独角兽回归：CDR为独角兽企业提供了不需拆解VIE结构的境内上市途径，鼓励其回归A股。
• 战略配售基金：六大战略配售基金的设立，为普通投资者提供了参与创新企业发展的新方式，投资标的具有稳定盈利模式。

2. 资本市场结构与机制的完善

• 资本市场现状：我国资本市场规模庞大但“大而不强”，证券化率较低（65%），且创新类企业占比少。
• CDR的作用：
  • 提升资本市场对新经济的支持能力。
  • 分化市场，提升优质企业估值，遏制投机行为。
  • 推动资本市场改革开放与稳定发展。

3. 企业端的积极影响

• 研发货币化：CDR新政鼓励企业将研发成果转化为资本价值，释放出对核心技术企业的支持信号。
• 降低上市门槛：即使企业尚未盈利，只要研发投入高、技术领先，也可通过CDR或IPO方式上市。
• 提升企业融资能力：CDR为企业提供双重融资渠道（境内+境外），有助于扩大融资规模，支持研发投入与规模扩张。

关键信息

CDR发行门槛

• 行业要求：必须是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业。
• 规模要求：
  • 已在境外上市的红筹企业，市值不低于2000亿元；
  • 尚未上市的创新企业，最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元；
  • 或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，处于行业相对优势地位。

战略配售基金

• 基金情况：易方达、嘉实、招商、南方、汇添富、华夏六家基金公司获批设立战略配售基金，封闭期为3年，每家募资上限为500亿元。
• 投资范围：包括存托凭证、股票、债券、货币市场工具等。
• 资金来源：资金来源多元化，包括个人投资者、社保基金、养老金等。

资金虹吸效应有限

• 监管控制：证监会明确控制发行数量和节奏，保障试点平稳推进。
• 长期配置资金：战略配售基金带来长期资金，对冲短期流动性冲击。
• 融资规模：CDR发行带来的增量资金对A股整体压力不大，2017年IPO与再融资合计超过1.6万亿元，新增资金需求约3000亿元。

投资者保护措施

证监会引入多方位投资者保护机制，包括：

• 赔偿机制：确保境内投资者获得与境外投资者相当的赔偿。
• 限制减持：试点企业盈利前，控股股东、实际控制人及高管不得减持股票。
• 权益对等：存托凭证持有人权益与境外基础股票持有人相当。
• 财产隔离：存托人和托管人需将基础财产与自有财产有效隔离。
• 法律适用：存托协议约定纠纷适用中国法律，由境内法院管辖。

总结

CDR新政的推出，标志着我国资本市场机制逐步健全，为创新企业提供更多支持和机遇，有助于推动经济结构转型、提升上市公司质量、促进科技成果转化和资本价值实现。同时，通过战略配售基金的设立，投资者可以更广泛地参与创新企业发展，而资金虹吸效应被有效控制。监管层的多项保护措施也确保了投资者权益的合理保障，使CDR成为我国资本市场改革的重要一环。