社会服务行业2022年投资策略：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性-20211216-国信证券-37页_1mb

社会服务行业2022年投资策略总结

核心内容

2021年社会服务行业在疫情反复、复苏波折、预期扰动及估值压力下整体表现不佳，板块累计下跌21.36%，跑输沪深300指数。行业复苏节奏与疫情波动高度相关，部分子行业如免税在疫情中表现相对较好，而酒店、景区等则受疫情影响较大。

主要观点

1. 疫情反复影响复苏节奏：2021年疫情反复导致社会服务板块复苏不一，不同子行业复苏表现分化，其中餐饮、酒店、景区等受疫情影响明显，但随着疫情逐步稳定，复苏弹性逐渐显现。
2. 中线逻辑强化：疫情对行业格局产生深远影响，行业集中度提升，龙头企业的抗风险能力增强，未来复苏逻辑和增长潜力成为重点。
3. 商业模式确定性：在疫情不确定性中，应聚焦具有稳定商业模式和中线逻辑的优质龙头，如锦江酒店、首旅酒店、中国中免、宋城演艺等。
4. 政策与行业趋势：双减政策对K12教培行业造成冲击，但职业教育和灵活用工等细分领域迎来发展机遇。同时，出境游受限，但部分国家已开始放宽入境政策。

关键信息

2021年行业表现

• 社服板块整体表现：全年累计下跌21.36%，跑输大盘。
• 各子行业复苏情况：
  • 免税：表现相对最佳，全年扣非业绩均超疫情前，但股价承压。
  • 酒店：受疫情反复影响，RevPAR复苏曲折，但龙头集中度提升。
  • 餐饮：市场逐步恢复，线上布局成为重要一环，但部分品牌仍面临经营压力。
  • 景区：恢复节奏缓慢，周边游表现优于跨省游。
  • 旅游演艺：受疫情影响较大，复苏节奏较慢，但新项目与新模式助力长期发展。
  • 教育人服：双减政策下K12教培行业剧变，职教与灵活用工表现分化。

投资建议

• 维持“超配”评级：2022年建议从复苏确定性与中线逻辑变化两个维度选股。
• 优选公司：
  • 短期复苏逻辑：锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、九毛九、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。
  • 中线逻辑：中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S、海底捞、首旅酒店、中公教育、广州酒家、奈雪的茶等。

风险提示

• 宏观与疫情系统性风险：疫情反复、政策变动、竞争加剧等对行业复苏与盈利构成压力。
• 估值与预期波动：估值预期变化影响板块表现，需关注估值合理性和盈利预期。

行业数据与趋势

• 免税行业：海南离岛免税销售额波动，疫情反复下客流承压，竞争加剧。中免与机场租金协议调整，有助于提升盈利空间。
• 酒店行业：2021年酒店供给持续出清，行业集中度提升，龙头复苏弹性显著。锦江、华住、首旅等公司表现分化。
• 旅游演艺：疫情下室内演出受限，复苏节奏慢，但宋城演艺积极布局新项目与新模式，寻求突破。
• 景区行业：疫情反复下景区公司营收恢复缓慢，周边游复苏较快，跨省游仍需时间。
• 餐饮行业：市场规模恢复至4.7万亿，线上布局与资本支持成为复苏关键，部分品牌如九毛九、百胜中国-S表现稳健。
• 出境游：行业景气度低迷，国际航线恢复缓慢，但部分国家和地区开始放宽入境政策，未来有望逐步回暖。

行业展望

• 2022年重点方向：关注疫情企稳后的复苏弹性，尤其是免税、酒店、餐饮等具备较强复苏能力的子行业。
• 长期趋势：疫情后行业格局进一步优化，龙头成长空间广阔，尤其是连锁化率提升、线上布局深化等。
• 政策支持：政府推动消费回流，鼓励职业教育发展，助力行业复苏与转型。

重点公司表现

图表与数据

• 图1-图20：展示疫情反复情况、各子行业营收与业绩恢复情况、免税门店分布、酒店RevPAR变化等。
• 表1-表11：提供租金预测、开关节奏、开店情况等详细数据。

总结

2021年社会服务行业在疫情反复下呈现分化复苏，2022年建议关注复苏确定性与中线逻辑变化，重点布局免税、酒店、餐饮、旅游演艺等细分领域，优选具备强增长潜力的龙头企业。未来行业复苏将依赖疫情稳定、政策支持及商业模式优化。