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黄金：不确定性时代的确定性资产

核心内容总结

黄金在当前不确定性加剧的环境下，被视为一种具有避险属性的确定性资产。近期黄金价格经历了显著波动，8月伦敦金现货价格冲高至4380美元/盎司，随后在10月出现回调，但市场情绪已有所回暖，金价在12月回升至4300美元/盎司附近，显示出短期回调后仍有上涨动力。

主要观点与关键信息

一、黄金短期走势分析

• 价格波动：2025年8月伦敦金现货价格强劲上涨，10月回调，但12月回升至4300美元/盎司附近。
• 回调原因：短期回调主要由获利盘出逃、技术面超买及市场情绪修复引起，未动摇黄金的中长期上涨逻辑。
• 交易节奏：预计短期黄金价格仍将震荡，但若非农就业数据与日本加息幅度符合预期，金价有望迎来主升浪。

二、黄金长期看多逻辑

黄金的长期上涨逻辑由三方面支撑：

1. 宏观叙事：

   • 美国债务持续扩张，财政赤字创新高，债务危机可能重塑全球秩序。
   • 去美元化与逆全球化趋势加剧，黄金作为非主权货币配置价值凸显。
   • 央行购金力度持续增加，黄金逐步取代美债成为低风险资产配置首选。

2. 基本面支撑：

   • 实际利率下降对金价形成边际支撑，12月美联储降息与扩表政策进一步利好黄金。
   • 美国通胀温和回升，中长期通胀预期回落，但整体仍处于高位，支撑金价。

3. 资金面驱动：

   • 全球黄金ETF持续净流入，亚洲资金成为新的主导力量，推动持仓量创历史新高。
   • 央行购金趋势未变，全球央行持续增持黄金，为金价提供长期支撑。

三、黄金ETF与投资机会

• 中银上海金ETF(518890)：
  • 跟踪上海黄金交易所上海金集中定价合约（SHAU），2025年以来规模增长显著，份额增长达289.30%，规模增长达496.55%。
  • 投资目标为紧密跟踪黄金价格，为投资者提供分散风险的工具。
  • 投资策略以被动式管理为主，主要投资于黄金现货合约，比例不低于90%。
  • 12月10日该基金获净申购273.59万元，资金流入趋势明显。

四、黄金后续上涨驱动因素

• 非农就业数据：若数据弱而不崩，将有利于美联储降息预期，从而支撑金价。
• 日本加息幅度：若加息幅度符合预期，对黄金中性偏多；若超预期，则可能引发全球流动性紧缩，对金价不利。
• 地缘政治风险：地缘政治冲突持续升温，将强化黄金作为避险资产的配置价值。

五、风险提示

• ETF跟踪偏差：ETF跟踪指数可能存在偏离和误差。
• 地缘政治冲突超预期：可能导致全球通胀压力上升，影响金价走势。
• 流动性预期落空：若美联储降息节奏低于预期，或美国经济韧性超预期，可能削弱金价上涨动力。
• 国内政策不及预期：若稳增长政策力度不足，可能影响经济复苏，进而影响黄金表现。

结论

黄金在宏观不确定性、实际利率下行和资金面持续流入的背景下，具备长期上涨动力。短期来看，金价可能在年底前震荡，但若非农数据与日本加息幅度符合预期，金价有望突破前高。中银上海金ETF(518890)作为跟踪黄金价格的工具，其资金流入趋势亮眼，为投资者提供参与黄金市场的机会。投资者需关注市场变化，理性决策，注意潜在风险。