20221019-国海证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2023Q2业绩前瞻_核心电商环比改善_降本增效助推利润释放_9页_723kb

阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2业绩前瞻总结

核心内容

阿里巴巴-SW在2023年第二财季预计实现总营收2,067亿元，同比增长3%，环比增长1%。经调整EBITA同比提升5%至296亿元，经调整EBITAmargin为14%。公司整体表现稳健，主要业务板块在降本增效和市场策略调整下展现出不同趋势。

主要观点

• 中国商业业务：整体营收预计同比增长5%至1,377亿元，其中零售商业同比增长4%至1,325亿元。得益于消费复苏和降本增效，利润释放显著，经调整EBITAmargin达30%。新业务如淘特和淘菜菜亏损有望持续收窄。
• 国际商业业务：受海外经济环境和地缘政治影响，营收同比增长3%至155亿元，但经调整EBITAmargin为-12%，仍面临较大压力。Lazada推出一站式出海解决方案，助力商家拓展东南亚市场。
• 云计算业务：短期受行业增速放缓影响，营收同比增长10%至220亿元，经调整EBITAmargin为2%。长期来看，云计算利润率有较大提升空间，阿里云推出“飞天智算平台”和全球最大智算中心，提升AI训练效率和资源利用率。

关键信息

财务指标前瞻

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计FY2023-2025财年营收分别为8,942/9,969/10,958亿元，归母净利分别为932/973/1,095亿元，应基本EPS为4.28/4.47/5.03元。
• 估值方法：根据SOTP估值法，给予2024财年目标市值26,143亿元，对应目标价123元人民币/135港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 全国疫情反复影响；
• 宏观经济增长不及预期；
• 互联网行业的政策监管和估值调整风险；
• 市场竞争加剧，行业增长不及预期；
• 业务过度多元化，组织协同不足。

分业务前瞻

中国商业业务

• GMV表现：季度GMV环比增速持续改善，淘宝天猫GMV预计同比下降3.2%。
• 客户管理收入：预计同比下降4%至690亿元，CMR与GMV增速差距收窄。
• 新业务：淘特及淘菜菜经营效率提升，新业务亏损有望持续收窄。
• 经调整EBITA：预计达411亿元，经调整EBITAmargin为30%。

国际商业业务

• 营收表现：整体营收同比增长3%至155亿元，跨境及全球零售商业营收与去年同期持平至104亿元。
• 影响因素：Lazada受高基数及通胀影响，增速放缓；速卖通受地缘政治和高通胀影响，收入承压；Trendyol受货币贬值影响，负面效应持续。
• 经调整EBITA：预计为-19亿元，经调整EBITAmargin为-12%。

云计算业务

• 营收表现：预计同比增长10%至220亿元。
• 影响因素：互联网行业增速放缓、传统行业云预算减少及疫情对交付的影响。
• 未来展望：随着疫情控制和宏观经济改善，阿里云增速有望恢复。长期利润率提升主要依赖IaaS毛利率改善、PaaS业务占比提升及产品性能优化。
• 经调整EBITAmargin：预计为2%，环比改善。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 张娟娟、罗婉琦：助理研究员，分别覆盖消费互联网和科技互联网方向。
• 尹芮、陈凯艺、方宏伟：助理研究员，覆盖内容&社交互联网、科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、卖出（跌幅10%以上）。

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