20210514-兴证国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-中国零售稳健增长_核心优势稳固_6页_428kb

阿里巴巴-SW（09988.HK）投资分析总结

核心内容概述

阿里巴巴集团（09988.HK）在2021财年（FY2021）实现了稳健增长，尽管受到反垄断罚款的影响，但其核心业务和云计算板块依然展现出强劲动力。分析师维持“买入”评级，认为公司在中长期仍具备良好的增长潜力和核心竞争力。

主要财务数据

投资要点

• 业绩表现：FY2021收入达7172.89亿元（YoY +41%），Non-GAAP归母净利润1790亿元（YoY +27%），略低于市场预期。FY2021Q4收入1873.95亿元（YoY +64%），核心业务增长强劲。
• 核心业务增长：中国零售同比增长74%，菜鸟物流同比增长101%，云计算同比增长37%。其中，菜鸟物流实现正经营现金流。
• 反垄断罚款影响：182亿元罚款导致FY2021Q4净亏损76.54亿元，但剔除一次性科目影响后，Non-GAAP净利润达262.16亿元（YoY +18%）。
• 国际业务增长：LAZADA和速卖通带动国际零售同比增长77%，国际零售AAU达2.4亿。
• 云计算发展：FY2021云计算收入601.20亿元（YoY +50%），本季度收入167.61亿元（YoY +37%）。经调整EBITA达3.08亿元，已连续两个季度盈利。
• 投资建议：维持“买入”评级，调整目标价至282港元。预计FY2022/2023/2024年收入分别为9738/12168/15088亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1817/2780/3428亿元。

关键业务分析

• 中国零售：核心增长动力，客户管理收入增长40%至635.98亿元，take rate环比增长0.29%至4.21%。高鑫零售并表对收入增长有积极影响。
• 淘宝特价版：用户快速增长，截至2021年3月末的12个月，AAU超过1.5亿。
• 菜鸟物流：本财年实现正经营现金流，季度收入增长101%至99.59亿元，2021年3月日均包裹量超500万件。
• 国际零售：LAZADA和速卖通带动国际零售同比增长77%，AAU达2.4亿，未来增长潜力大。
• 云计算：增长势头良好，金融等行业的上云加速推动收入增长。客户集中度不高，预计不会对长期发展造成重大影响。

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 监管进一步趋严
3. 云业务发展不及预期

财务指标趋势

• 成长性：营业收入增长率逐年放缓，但Non-GAAP归母净利润增长率显著提升。
• 盈利能力：毛利率稳定，Non-GAAP归母净利率有所波动，但ROE保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率维持在35.9%-36.4%之间，流动比率和速动比率逐步提升。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率保持稳定。
• 估值：Non-GAAP PE逐渐下降，PB也呈现下降趋势。

结论

阿里巴巴集团在2021财年展现出强劲的业务增长能力，核心商业和云计算业务表现突出。尽管短期受到反垄断罚款影响，但中长期增长潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，并调整目标价至282港元。未来，公司将继续拓展下沉市场和本地生活领域，同时加强云计算业务布局，以实现持续增长。