20221011-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商边际复苏_EBITA利润增速望转正_5页_1mb

报告摘要

阿里巴巴集团在2022年第三季度（23Q2财季）展现出边际复苏迹象，主要得益于电商和物流的逐步恢复。公司整体表现稳定，但部分业务板块仍面临挑战。分析师维持“买入”评级，并给出相应的目标价。

电商复苏：2022年7-8月，社会消费品零售总额同比增长2.7%和5.4%，实物商品网上零售额同比增长6.3%和6.5%，表明消费市场逐步回暖。物流行业在7-9月实现平稳恢复，快递业务量同比增长8%、4.9%和2.6%。
用户分层运营：阿里巴巴在上一季度已实现10亿国内消费者目标，未来将加强不同消费群体的运营，通过建立多元消费矩阵来提升用户粘性。
云业务挑战：云业务因互联网客户上云需求疲弱及大客户流失，预计23Q2财季增速放缓。不过，非互联网客户表现相对较好，收入贡献有望增加。
降本增效：公司持续推进降本增效策略，包括控制获客投入、优化物流履约成本及提高客单价。淘特、淘菜菜亏损环比缩窄，饿了么实现UE转正。
调整后EBITA增长：预计23Q2财季调整后EBITA有望微增，反映出公司在成本控制方面的成效。
财务预测：预计2023-2025财年收入分别为8877亿元、9714亿元和10511亿元；Non-GAAP归母净利分别为1225亿元、1308亿元和1492亿元。基于不同业务板块的估值倍数，给予阿里巴巴港股137港元和美股141美元的目标价。
风险提示：行业政策变化、电商与云计算进展不及预期、宏观经济波动等可能影响公司业绩。

财务指标：
- 营业收入：2023E为8877亿元，2024E为9714亿元，2025E为10511亿元。
- Non-GAAP归母净利：2023E为1225亿元，2024E为1308亿元，2025E为1492亿元。
- Non-GAAP EPS：2023E为5.73元，2024E为6.12元，2025E为6.98元。
- P/E：2023E为11.1倍，2024E为10.4倍，2025E为9.1倍。
- P/B：2023E为1.3倍，2024E为1.1倍，2025E为1.0倍。
收入结构：
- 中国商业：预计2023E为8877亿元，增速4%。
- 云业务：预计2023E为74568亿元，增速6%。
- 数字媒体及娱乐：预计2023E为32272亿元，增速3%。
- 创新业务及其他：预计2023E为2841亿元，增速-16%。
现金流：
- 经营活动现金流：2023E为217,595亿元，预计持续改善。
- 投资活动现金流：2023E为-102,085亿元，保持稳定。
- 筹资活动现金流：2023E为3,000亿元，维持较低水平。