20221118-国海证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2023Q2财报点评_降本增效释放利润_加大回购彰显信心_13页_938kb

阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2财报点评总结

核心内容概述

阿里巴巴-SW在2022年第三季度（FY2023Q2）实现了营业收入2,072亿元，同比增长3%，环比增长1%。尽管营收略低于市场预期，但公司通过降本增效显著改善了盈利能力，经营利润同比增长68%至251亿元，经调整EBITDA同比增长24%至433亿元，Non-GAAP净利润同比增长19%至338亿元。此外，公司宣布将回购计划增加至400亿美元，并延长至2025财年底，彰显对公司未来发展的信心。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营收表现：2022Q3营收2,072亿元，低于彭博一致预期。
• 盈利改善：经营利润同比增长68%，经调整EBITDA同比增长24%，Non-GAAP净利润同比增长19%，表明公司通过降本增效有效释放利润。
• 市场信心：公司宣布增加150亿美元回购计划，累计达400亿美元，显示对自身价值的认可及未来增长的信心。

2. 分业务收入分析

2.1 中国商业业务

• 总营收：1,354亿元，同比增长-1%，环比增长-5%。
• 细分业务：
  • 中国零售商业：营收1,312亿元，同比增长-1%，环比下降4%。客户管理业务营收665亿元，同比下降7%，环比下降8%，主要受消费需求减少、疫情反复及竞争影响。
  • 直营及其他业务：营收647亿元，同比增长6%，环比持平，主要得益于盒马和阿里健康等直营业务的增长。
  • 中国批发商业：营收42亿元，同比增长1%，环比下降15%。

2.2 国际商业业务

• 总营收：157亿元，同比增长4%，环比增长2%。
• 细分业务：
  • 跨境及全球零售商业：营收107亿元，同比增长3%，环比增长2%。Trendyol订单增长强劲，补贴效率提升，但速卖通受欧元贬值影响收入下降。
  • 跨境及全球批发商业：营收50亿元，同比增长6%，环比增长2%。增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入。

2.3 本地生活服务业务

• 总营收：131亿元，同比增长21%，环比增长23%。
• 增长驱动：高德订单强劲增长及饿了么平均订单金额和补贴效率提升。

2.4 菜鸟物流服务业务

• 总营收：134亿元，同比增长36%，环比增长10%。
• 增长原因：服务模式升级带来本地消费者和国际物流履约解决方案收入增加，73%收入来自外部客户。

2.5 云计算业务

• 总营收：208亿元，同比增长4%，环比增长17%。
• 增长趋势：主要由非互联网行业（如金融、公共服务）驱动，互联网客户收入同比下降18%。
• 技术进展：自研CPU倚天710已大规模应用，算力性价比提升超30%，单位算力功耗降低60%，助力未来增长。

2.6 数字媒体与娱乐、创新业务及其他

• 数字媒体与娱乐：营收84亿元，经调整EBITA-1亿元，经调整EBITAMargin为-1%。
• 创新业务及其他：营收4亿元，经调整EBITA-19亿元。

3. 盈利预测与投资评级

• 营收预测：FY2023-FY2025年分别为8,956亿元、10,022亿元、11,490亿元。
• 归母净利润预测：FY2023-FY2025年分别为571亿元、961亿元、1,143亿元。
• 摊薄EPS预测：FY2023-FY2025年分别为2.6元、4.4元、5.3元。
• 估值方法：采用SOTP估值法，2024财年目标市值26,578亿元人民币，对应目标价138港元，维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • P/E：27.19/16.14/13.58
  • P/B：1.51/1.33/1.16
  • P/S：1.68/1.50/1.31
  • EV/EBITDA：10.29/10.89/9.28

关键信息

• 业绩韧性：尽管受到局部疫情影响，公司整体业务仍表现出较强的韧性。
• 降本增效：公司在多个业务板块通过优化成本结构提升了盈利能力。
• 战略投入：持续围绕内需、全球化和云计算三大战略进行投入。
• 市场拓展：国际业务持续增长，特别是Trendyol和速卖通表现突出。
• 技术突破：自研CPU倚天710实现大规模应用，提升算力效率和降低能耗。
• 回购计划：公司已获批增加150亿美元回购计划，累计达400亿美元，显示管理层对公司长期价值的信心。

风险提示

• 疫情反复：可能对公司业务造成影响。
• 宏观经济不确定性：增长不及预期可能影响业绩。
• 政策监管：互联网行业面临政策和估值调整风险。
• 市场竞争加剧：行业增长可能放缓，影响盈利能力。
• 多元化风险：业务过度分散可能导致组织协同不足。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 尹芮、张娟娟、陈凯艺、方宏伟、罗婉琦：助理研究员，分别覆盖内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网等方向。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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