20220809-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-用户分层运营_持续降本增效_5页_1mb

阿里巴巴-SW (09988.HK) 详细总结

核心内容

阿里巴巴在23Q1财季实现收入2055.6亿元，同比持平。其中，中国商业收入为1419亿元，同比下降1%；国际商业收入为155亿元，同比增长2%；本地生活服务收入为106亿元，同比增长5%；菜鸟收入为121亿元，同比增长5%；云业务收入为177亿元，同比增长10%。调整后EBITA同比下降18%至344亿元，调整后归母净利润为313.6亿元，同比下降31%。

主要观点

• 用户分层运营：阿里巴巴正从追求绝对用户规模转向提升用户钱包份额，通过用户分层、分类运营，增强用户粘性与消费能力。截至2021年6月的12个月，淘宝天猫上消费超1万元的AAC中约98%保持活跃，且23Q1财季有超过1.23亿AAC在淘宝天猫人均消费超1万元。
• 88VIP会员：2500万会员，ARPU（每用户收入）超5.7万元，显示高价值用户增长。
• 中国商业：受疫情影响，客户管理收入同比下降10%，但随着疫情缓解，6月经营逐步恢复，7月延续改善趋势。
• 国际商业：受地缘政治影响，订单量同比下降4%，但Lazada和Trendyol订单量保持稳健增长，国际零售业务年度GMV超过500亿美元。
• 云计算：阿里云收入同比增长10%，增速放缓，但非互联网客户贡献稳步上升，占比达53%。云业务EBITAMargin为1.4%，规模效应有望推动盈利释放。
• 本地生活服务：通过优化物流履约成本、提高客单价等方式，本地生活服务经调整EBITAMargin由-47.2%提升至-28.6%。
• “局域网”业务优化：阿里巴巴将聚焦城市策略，实现规模经济与降本提效，如淘特、淘菜菜和饿了么的亏损已大幅收窄，饿了么UE实现转正。

关键信息

• 财务预测：预计阿里巴巴2023-2025财年收入分别为9035/10011/11025亿元，non-GAAP归母净利分别为1342/1555/1774亿元。
• 估值：基于核心电商10倍2024年市盈率、云计算5倍市销率、大文娱和创新业务2倍市销率，目标价为142港元/144美元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括监管影响、电商和云计算进展不及预期、疫情反复等。

财务指标概览

股票信息

财务预测与业务表现

• 中国商业：年度活跃买家数预计在2023-2025财年分别为930/947/954百万，收入增速分别为3%/2%/1%。
• 国际商业：收入预计在2023-2025财年分别为68,096/81,239/94,266百万，增速分别为11%/19%/16%。
• 本地生活服务：收入预计在2023-2025财年分别为50,702/60,843/73,011百万，增速分别为17%/20%/20%。
• 菜鸟：收入预计在2023-2025财年分别为53,877/63,260/71,753百万，增速分别为17%/17%/13%。
• 云业务：收入预计在2023-2025财年分别为89,763/113,940/140,120百万，增速分别为20%/27%/23%。
• 数字媒体及娱乐：收入预计在2023-2025财年分别为31,430/31,430/31,430百万，增速分别为0%/0%/0%。
• 创新业务及其他：收入预计在2023-2025财年分别为1,959/1,296/821百万，增速分别为-31%/-34%/-37%。

财务比率

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为142港元/144美元。
• 风险提示：包括监管影响、电商与云计算进展不及预期、疫情反复等。

分析师信息

• 分析师：夏君、朱若菲
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680522030003
• 邮箱：xiajun@gszq.com、zhuruofei@gszq.com

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