20220808-国海证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2023Q1财报点评_营收超预期显韧性_新业务降本增效显著_13页_952kb

阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1财报总结

核心内容概览

阿里巴巴-SW在FY2023Q1（对应自然年2022Q2）实现营业收入2,056亿元，高于彭博一致预期。整体业务展现出韧性，尽管部分业务因疫情和外部环境承压，但通过降本增效，盈利能力有所改善。公司维持“买入”评级，目标价为137港元。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营业收入：2,056亿元，同比增长0%，环比增长1%。
• 经营利润：249亿元，同比下降19%，环比增长49%。
• 经调整EBITDA：411亿元，同比下降15%，环比增长76%。
• 净利润：203亿元，同比下降53%，环比增长211%。
• 归母净利润：227亿元，同比下降50%，环比增长240%。
• Non-GAAP净利润：303亿元，同比下降30%，环比增长53%。

整体来看，尽管营收同比略降，但经营利润和经调整EBITDA均实现环比显著增长，表明公司在成本控制方面取得成效。

分业务表现

2.1 中国商业业务

• 营收：1,419亿元，同比增长-1%，环比增长+1%。
• 经调整EBITA：436亿元，经调整EBITAMargin为31%。
• 细分业务：
  • 中国零售商业：营收1,370亿元，同比下降2%，环比增长+1%。其中：
    • 客户管理业务：营收723亿元，同比下降10%，环比增长+14%。受疫情影响，部分区域供应链和物流中断，导致淘宝和天猫线上实物GMV同比下降，但5月下旬开始逐步恢复。
    • 直营及其他业务：营收647亿元，同比增长8%，环比下降11%。主要受益于盒马及阿里健康的直营业务增长。
  • 中国批发商业：营收50亿元，同比增长26%，环比增长13%。主要得益于新免税批发业务和增值服务收入增长。

2.2 国际商业业务

• 营收：155亿元，同比增长2%，环比增长+8%。
• 经调整EBITA：-16亿元，经调整EBITAMargin为-10%。
• 细分业务：
  • 跨境及全球零售商业：营收105亿元，同比增长-3%，环比增长+6%。速卖通单量减少，但Lazada和Trendyol GMV增长部分抵消影响。
  • 跨境及全球批发商业：营收49亿元，同比增长12%，环比增长+11%。增长主要来自增值服务收入提升。

2.3 本地生活服务业务

• 营收：106亿元，同比增长5%，环比增长+2%。
• 经调整EBITA：-30亿元，经调整EBITAMargin为-28%。
• 表现：受疫情影响订单量同比下降5%，但随着疫情管控影响消退，6月GMV实现正增长。

2.4 菜鸟物流服务业务

• 营收：121亿元，同比增长5%，环比增长+5%。
• 收入来源：70%来自外部客户，主要得益于物流履约解决方案和增值服务提升。

2.5 云计算业务

• 营收：177亿元，同比增长10%，环比下降7%。
• 经调整EBITA：2.5亿元，经调整EBITAMargin为1%。
• 增长驱动：主要由非互联网行业客户（如金融、公共服务、电讯）推动，阿里云在2022年推出专用处理器CIPU，提升云数据中心性能，助力长期增长。

关键信息

• 核心电商表现：中国商业和国际商业收入增长趋缓，但本地生活和菜鸟物流表现良好。
• 新业务增长：淘特、淘菜菜等新业务在降本增效方面成效显著，淘宝和淘特M2C商品支付GMV同比增长超40%，淘菜菜GMV季度同比增长超200%。
• 盈利能力：经营利润率为12.1%，净利润率为9.9%，Non-GAAP净利润率14.7%，显示公司盈利能力有所改善。
• 盈利预测：
  • FY2023-FY2025年营收分别为9,277/10,493/11,675亿元。
  • 归母净利润分别为918/1022/1164亿元，摊薄EPS分别为4.2/4.7/5.3元。
  • 对应P/E分别为19/17/15，目标市值24,916亿元，对应目标价137港元。

风险提示

• 疫情反复：可能继续对业务造成影响。
• 宏观经济：增长不及预期可能影响整体表现。
• 政策监管：互联网行业面临政策不确定性。
• 市场竞争：加剧可能影响市场份额。
• 多元化风险：业务过度分散可能影响组织协同效率。

估值与投资建议

• 估值方法：采用SOTP（分部估值法）。
• 目标市值：24,916亿元，对应目标价137港元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • P/E：19/17/15
  • P/B：1.7/1.6/1.5
  • P/S：1.98/1.82/1.61
  • EV/EBITDA：16/13/12

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席分析师，南开大学本科&硕士，6年证券从业经验。
• 尹芮：助理研究员，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，2年证券从业经验。
• 张娟娟：助理研究员，上海财经大学硕士，曾任职于阿里、美团。
• 陈凯艺、方宏伟：助理研究员，分别毕业于武汉大学、北京大学，覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明与版权

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料及合法获得的内部资料，不保证其准确性或完整性。
• 本报告版权归属国海证券，未经授权不得使用。