深度报告-20230228-华创证券-铝行业深度研究报告_供给刚性叠加需求复苏_全年看好电解铝行情_30页_2mb

铝行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2023年中国电解铝行业的供需情况，并对相关企业进行了投资建议排序。主要结论包括：

• 云南电解铝供给受到水电不稳定性及来水不足的影响，2023年可能出现减产。
• 国内经济复苏背景下，电解铝需求预计增长，供需缺口预计为13.5万吨。
• 火电铝企业因稳定生产优势，有望受益于供给收缩。
• 新能源发展将为电解铝需求带来较大弹性。

主要观点

供给端分析

1. 水电铝不稳定：

   • 水电是云南的主要电源，2022年水力发电量占比达81.08%，水电装机占比为72.79%。
   • 水电季节性明显，丰水期占比超过90%，枯水期则降至60-70%。
   • 2023年云南降雨量大幅低于往年，导致供电短缺，电解铝产能压减约72万吨，占全国在产产能的1.79%。

2. 云南电解铝产能：

   • 云南电解铝在产产能为4017万吨，本次减产后预计降至329万吨。
   • 云南地区电解铝产能多集中在水电驱动，存在长期限电风险。

3. 国内电解铝产量预测：

   • 2023年国内电解铝产量预计为4149万吨，同比增长3.6%。
   • 海外电解铝产能复产有限，2022年海外减产达160万吨，且多数为老旧产能。

需求端分析

1. 地产复苏：

   • 房地产政策持续落地，预计2023年地产竣工面积将明显改善。
   • 二手房交易热度回升，带动一手房及房企需求，进而影响上游原材料需求。

2. 基建项目复工：

   • 基建项目复工进度好于预期，带动铝材需求。

3. 新能源需求增长：

   • 新能源车和光伏行业需求显著增长，预计2023年新增新能源需求128万吨。
   • 新能源对铝需求的弹性将放大整体需求增长。

4. 供需缺口：

   • 2023年预计电解铝需求为4221万吨，同比增长4.4%，产量为4149万吨，供需缺口为13.5万吨。

关键信息

• 供给：

  • 云南电解铝产量受水电供应影响，2023年减产风险较大。
  • 全国电解铝产量预计增长3.6%，但因海外产能复产有限，供给偏紧。

• 需求：

  • 国内地产、基建需求逐步恢复，带动电解铝需求增长。
  • 新能源行业成为需求增长的重要推动力，预计贡献128万吨新增需求。

• 供需平衡：

  • 2023年电解铝供需缺口为13.5万吨，预计国内铝价将受到支撑。

投资建议

重点关注标的

第一梯队（煤电铝企业）

• 天山铝业：具备上下游一体化布局，成本优势明显，主要生产电解铝、高纯铝、电池铝箔等，预计2023年继续受益于火电供应稳定。
• 神火股份：电解铝和煤炭双主业，拥有新疆和云南两大低成本基地，2022年业绩大幅增长。
• 新疆众和：铝电子新材料领域的领先企业，拥有完整的产业链布局，2022年业绩增长显著。
• 南山铝业：重点发展高端铝产品，如汽车板、航空板、动力电池箔，已形成完整的铝加工链。
• 电投能源：位于内蒙古，拥有火电铝产能，具备成本优势。
• 中国铝业：大型铝企，具有较强的资源和产能布局。
• 焦作万方：河南地区铝企业，具备稳定生产优势。

第二梯队（水电铝企业）

• 云铝股份：云南地区主要水电铝企业，预计在水电供应紧张时，通过以价补量的方式受益。

风险提示

• 云南降雨量超预期：可能影响水电供应，缓解减产压力。
• 美国CPI超预期：可能影响海外铝需求，进而影响国内出口。
• 国内地产复苏不及预期：可能影响电解铝需求增长。

图表目录

• 图表1：2022年云南发电量占比
• 图表2：云南6000千瓦以上装机容量占比
• 图表3：云南工业用电量及累计同比
• 图表4：云南非工业用电量及累计同比
• 图表5：2016-2022年云南电解铝用电量占比
• 图表6：2020-2022年云南金属硅产量
• 图表7：2017-2022年云南水电月平均发电小时
• 图表8：2017-2022年云南火电月平均发电小时
• 图表9：2017-2023年云南5地月平均降雨量
• 图表10：2017-2023年云南5地月平均降雨天数
• 图表11：溪洛渡水位线
• 图表12：1月云南省降水量及距平分布图
• 图表13：云南各州市1月土壤墒情变化图
• 图表14：云南九大高原湖泊1月水位变化
• 图表15：云南电解铝产量当月值
• 图表16：云南电解铝在产产能变化
• 图表17：云南地区产能统计
• 图表18：2023年中国电解铝已复产、拟复产明细
• 图表19：中国已建成新产能2023年拟投产、在建产能可投产明细
• 图表20：中国电解铝产量预测
• 图表21：全球电解铝日均产量
• 图表22：西欧+中欧电解铝日均产量
• 图表23：深圳二手房成交面积7日移动平均值
• 图表24：房屋新开工、施工、竣工、销售面积同比
• 图表25：2月21日施工项目开工情况
• 图表26：2月21日施工项目劳务到岗情况
• 图表27：国内电解铝社会库存
• 图表28：SHFE电解铝库存
• 图表29：中国新能源对铝的需求量测算
• 图表30：电解铝供需平衡表
• 图表31：公司一体化布局
• 图表32：2021年公司各业务板块毛利占比
• 图表33：天山铝业各业务板块产能与产量状况
• 图表34：2022年上半年公司各业务板块营业收入占比
• 图表35：公司归母净利润情况
• 图表36：公司自产铝锭业务营业成本
• 图表37：2021年各业务毛利占比
• 图表38：2022年上半年各业务营业收入占比
• 图表39：神火股份各业务板块产能和产量情况
• 图表40：神火股份归母净利润情况
• 图表41：神火股份煤炭与铝锭毛利润情况
• 图表42：公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔
• 图表43：铝电解电容器所处行业划分
• 图表44：新疆众和乌鲁木齐市高新区生产基地
• 图表45：2021年各业务板块毛利占比
• 图表46：近五年公司各业务毛利润情况
• 图表47：2022年公司各业务板块已有产能与2021年产销量情况
• 图表48：公司产业链一体化
• 图表49：2021年公司各业务板块毛利贡献
• 图表50：高端产品销量占比与毛利占比情况
• 图表51：2022年公司各业务板块已有产能与规划产能
• 图表52：2022年上半年部分子公司净利润

投资逻辑

• 云南水电不稳定，季节性限电长期化，导致电解铝供给收缩。
• 国内经济复苏，地产与基建需求回升，新能源需求增长显著，支撑电解铝需求。
• 供给与需求的不平衡将导致电解铝价格上涨，火电铝企业更具优势。
• 投资建议关注具备稳定生产能力和成本优势的煤电铝企业，以及在水电受限时能通过价格调整受益的水电铝企业。

结论

2023年电解铝行业面临供给收缩与需求复苏的双重影响，供需缺口预计为13.5万吨。火电铝企业有望受益，建议优先关注第一梯队企业，如天山铝业、神火股份等，其次关注水电铝企业如云铝股份。整体来看，电解铝行业在2023年将呈现内强外弱的基本面，铝价有上涨潜力。