工业金属行业深度报告：供应增速放缓，需求复苏，电解铝有望迎来长牛-20231022-华鑫证券-47页_1mb

电解铝行业深度报告总结

核心内容

2023年10月，华鑫证券发布了一份关于工业金属行业的深度报告，重点分析了电解铝行业的发展趋势。报告指出，电解铝行业在供应和需求两端均呈现出重要变化，预计未来三年电解铝价格中枢有望上移，行业盈利有望走阔，因此首次给予行业“买入”评级。

主要观点

供应端

1. 国内产能接近天花板：

   • 2023年7月，国内建成电解铝产能达4461.1万吨，接近产能上限。
   • 2023年国内净新增产能约88.45万吨，预计2024年净新增产能约126万吨。
   • 2022年由于限电，国内电解铝产能出现减产，部分省份如四川、贵州、云南等均受到不同程度影响。

2. 海外产能复产缓慢：

   • 2021年至2023年3月，海外累计减产电解铝产能215.8万吨。
   • 截至2023年8月，海外仅复产106.75万吨产能。
   • 2022年至2025年，海外预计新建660.5万吨电解铝产能，主要集中在亚洲地区，如马来西亚、印度、印尼等。

需求端

1. 地产需求回暖：

   • 2022年国内电解铝消费量占全球的58.5%，其中建筑板块占比29%。
   • 政策支持下，地产竣工面积保持增长，开工面积下滑幅度放缓，地产用铝需求边际向好。

2. 新能源汽车与光伏用铝需求增长：

   • 新能源汽车单车用铝量从2017年的126kg提升至2025年的230kg，预计全球新能源汽车耗铝量将从228.04万吨增长至451.65万吨，3年CAGR为39.94%。
   • 光伏用铝主要包括边框与支架，单位GW耗铝量分别为0.9-1.1万吨和1.9万吨。预计2023-2025年全球光伏板块用铝量分别为482.4、522.6、562.8万吨，3年CAGR为20.51%。

3. 全球电解铝需求预测：

   • 2023-2025年全球电解铝需求量分别为7306.37、7323.29、7612.33万吨，3年CAGR为3.18%。
   • 全球电解铝供需缺口预计将持续扩大，电解铝价格中枢有望上移。

关键信息

• 国内电解铝产量预测：2023-2025年分别为4164、4260、4360万吨，3年CAGR为2.55%。
• 海外电解铝产量预测：2023-2025年分别为2817、2870、2950万吨，3年CAGR为1.72%。
• 全球电解铝产量预测：2023-2025年分别为6981、7130、7310万吨，3年CAGR为2.21%。
• 全球电解铝供需缺口：2023-2025年分别为-325.37、-193.29、-302.33万吨。

投资策略

• 行业评级：首次覆盖电解铝行业，给予“买入”投资评级。
• 盈利驱动因素：价格和成本双重驱动，预计电解铝盈利有望走阔。
• 重点推荐个股：
  • 神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
  • 云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。
  • 天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。
  • 南山铝业：专注铝加工高附加值产业，全球布局高端制造。
  • 明泰铝业：铝压延加工与再生铝保级应用龙头，低成本构筑竞争优势。
  • 怡球资源：再生铝龙头之一，抢占海外布局。
  • 中孚实业：老牌电解铝企业，主营铝及铝精深加工产品。

风险提示

1. 美联储加息幅度超预期；
2. 原材料价格大幅波动；
3. 电解铝复产不及预期；
4. 下游需求不及预期；
5. 电解铝价格大幅回落。

电解铝上游资源

• 铝土矿：全球铝土矿资源量约550-750亿吨，主要分布在非洲、大洋洲、南美洲及加勒比海地区和亚洲。
• 国内铝土矿产量：2022年国内产量为6773.40万吨，同比下滑24.55%。
• 国内铝土矿进口：2022年进口量达1.25亿吨，同比增长16.8%。主要进口来源为几内亚、澳大利亚和印尼。
• 印尼禁止铝土矿出口：2023年6月印尼开始禁止出口铝土矿，以鼓励国内加工产业，加剧全球铝土矿供应扰动。

氧化铝供应

• 国内氧化铝产能投放提速：2022年国内新增产能约1030万吨，净增长接近1000万吨。
• 国内氧化铝产量：2022年产量为7768万吨，5年复合增速为2.57%。
• 全球氧化铝产量预测：2023-2025年分别为1.36、1.46、1.53亿吨，3年CAGR为5.74%。
• 氧化铝价格走势：由于供应放量，氧化铝价格有望回落。

行业前景

• 电解铝行业：预计2023-2025年全球电解铝供需缺口将持续扩大，电解铝价格中枢有望上移。
• 盈利预期：成本端持续回落，盈利有望走阔，行业景气度提升。

结论

电解铝行业在供应端增速放缓，需求端持续增长，全球供需缺口扩大，价格中枢上移，盈利预期走阔。行业整体表现良好，具备投资价值。重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业等公司。