工业金属行业深度报告-供应增速放缓-需求复苏-电解铝有望迎来长牛-华鑫证券_47页_1mb

电解铝行业深度报告总结（首次推荐）

行业概况
近期海外电解铝产能复产缓慢，国内产能接近天花板，供应增速或持续放缓。2023年10月统计局数据显示，国内电解铝产量及需求呈现结构性调整，新能源汽车与光伏用铝需求成为增长关键驱动，全球铝需求有望持续增长。

供应端分析

1. 国内供应：当前国内电解铝建成产能达44611万吨，2022年及2023年新增产能约14345万吨，但实际仅净增8845万吨。2024年预计新增净产能126万吨。云南等耗电大户因限电影响产能释放，2023年8月恢复至满产。
2. 海外供应：欧洲天然气价格高位抑制复产积极性，2021-2023年累计减产2158万吨。亚洲地区新增产能预计2022-2025年达6605万吨，主要来自马来西亚、印度、印尼。海外电解铝产量预计2023-2025年分别为2817万吨、2870万吨、2950万吨。
3. 氧化铝供应：国内氧化铝产能加速投放，2022年新增1030万吨，预计2023-2025年全球氧化铝产量分别为144488万吨、154488万吨、161788万吨，冶金级需求将逐步过剩，价格下行或助推电解铝成本降低。

需求端分析

1. 房地产：2023年3月起竣工面积回暖，6月同比增速达19%。政策支持下，地产用铝需求边际改善。
2. 新能源汽车：2017年单车用铝量126kg，2025年预计提升至230kg。2022年全球销量1030万辆，2023年4月已超同期水平。预计2023-2025年全球新能源汽车耗铝量分别达22804万吨、31419万吨、45165万吨，复合增长率3994%。
3. 光伏：全球光伏新增装机量稳定增长，2022年达200GW。单位GW光伏边框及支架耗铝分别为09-11万吨、19万吨。预计2023-2025年全球光伏板块耗铝量分别为4824万吨、5226万吨、5628万吨，复合增长率2051%。
4. 综合需求预测：2023-2025年全球电解铝需求量分别为730637万吨、732329万吨、761233万吨，复合增长率318%。供需缺口预计持续扩大，全球电解铝2023-2025年缺口分别达-32537万吨、-19329万吨、-30233万吨，有望支撑价格中枢上移。

成本与盈利
电解铝成本由电力、氧化铝、预焙阳极等构成，2023年Q3云南电解铝吨税前利润达4270元，同比+9448%。氧化铝价格因供给过剩或回落，电力成本随能源价格波动，全国性限电政策进一步压缩产能，促进成本端下行。预计2023-2025年电解铝行业盈利持续走阔，行业景气度高位运行。

投资策略
首次覆盖电解铝行业，给予“买入”评级，重点推荐具备资源优势与成本优势的标的：

• 神火股份：煤、铝双核驱动，云南与新疆产能紧密布局，2023H1铝箔产量同比+714%，电池箔贡献新增产能。
• 云铝股份：国内最大绿铝供应商，云南水电成本优势显著，2023年复产推动铝产量回升。
• 天山铝业：一体化优势突出，新疆煤炭资源配套显效，切入电池箔赛道。
• 中国铝业：国内铝土矿资源储备第一，全产业链布局保障盈利能力。
• 南山铝业：专注高附加值铝加工，航空铝板及新能源汽车用铝技术成熟。
• 明泰铝业：再生铝保级应用龙头，低成本优势明显。
• 怡球资源：再生铝和海外布局领先，马来西亚130万吨项目加速落地。

核心逻辑
供需格局向好是行业长期趋势，海外产能释放滞后国内，国内房地产及新能源端需求具备弹性，叠加海外新增产能集中亚洲，全球铝价中枢有望持续上移。成本端因氧化铝过剩、电力资源优化及原材料价格回落，盈利空间进一步打开。

风险提示

1. 美联储加息超预期导致资本成本上升；
2. 铝土矿、氧化铝价格剧烈波动影响成本；
3. 海外电解铝复产不及预期；
4. 新能源汽车及光伏需求增速不及预期；
5. 铝价大幅回落导致盈利承压。

数据支撑
供需缺口预测、成本变化及个股盈利数据均基于SMM、IAI、IEA等权威来源，显示行业长期成长性明确，短期波动有限。