有色金属行业电解铝碳中和系列报告：电解铝碳中和正当时-20210323-光大证券-13页_940kb

电解铝碳中和正当时总结

核心内容概述

本报告聚焦电解铝行业在“碳达峰-碳中和”政策背景下的发展趋势、减排措施及投资机会。电解铝作为高碳排放和高能耗行业，其减排对实现国家双碳目标至关重要。报告提出两条投资主线：水电铝和再生铝，分别对应改变能源结构和循环利用方向。

主要观点

1. 电解铝是“碳排放大户”和“能耗指标大户”

• 碳排放：2019年，电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，占全社会净排放量的4%，占发电碳排放量的9%。
• 能耗：电解铝平均生产耗电量约为13500度/吨，远高于其他工业品，如硅铁（8500度/吨）、电解铜（240度/吨）。
• 能源结构：2019年，电解铝行业约86%使用火电，仅10%使用水电，火电和水电的碳排放差异显著，分别为11.2吨和接近0吨。

2. “碳达峰-碳中和”成为国家战略

• 2020年9月，中国提出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和”。
• 相较于发达国家，中国实现碳中和的时间更紧迫，因此电解铝行业的减排尤为关键。

3. 新变化：严控新增产能和电价调整

• 内蒙古政策：内蒙古因能耗双控未达标，被通报批评。2021年3月9日，内蒙古发布文件，全面进入“双控”实施阶段，不再审批新增电解铝产能。
• 电价上调：自2021年2月10日起，内蒙古自备电厂需按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为0.01元/度、0.02元/度，预计推高电解铝生产成本130-260元/吨。

4. 投资主线分析

主线一：水电铝或成最大赢家

• 水电铝碳排放几乎为零，相比火电铝可减少约11.2吨CO₂排放。
• 成本对比：水电铝成本不高于火电铝，云南基地与山东基地吨铝成本相差不大。
• 发展潜力：国内水电占比仅10%，而全球为25%，国内水电铝发展潜力巨大。
• 受益企业：中国宏桥、云铝股份、神火股份。

主线二：再生铝或异军突起

• 再生铝碳排放显著低于原铝，生产1吨再生铝可减少约10.2吨CO₂排放。
• 经济效益：再生铝固定资产投资少，生产成本低，具有显著经济性。
• 发展潜力：国内再生铝占比不到20%，而国外常年占比为25%，未来有望提升。
• 受益企业：顺博合金、明泰铝业。

关键信息

• 政策背景：国家推动“碳达峰-碳中和”战略，电解铝行业减排是重点。
• 内蒙古政策影响：内蒙古进入“双控”实施阶段，严控新增产能，电价上调将推高行业成本。
• 成本差异：水电铝和再生铝在碳排放和成本方面均优于火电铝。
• 投资建议：关注水电铝（中国宏桥、云铝股份、神火股份）和再生铝（顺博合金、明泰铝业）企业。
• 风险提示：碳中和进度低于预期、下游需求恶化、铝价大幅波动。

附录信息

• 图目录：包含电解铝能源结构、产能分布、国内外电力结构等图表。
• 表目录：包括工业品单位生产能耗、2019年电解铝用电量及碳排放数据、云南水电铝产能统计等表格。
• 评级体系：行业评级为“增持”，公司评级包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。

总结

电解铝行业在“双碳”目标下面临严峻挑战和机遇。政策推动下，减排成为核心议题，而水电铝和再生铝作为低碳替代方案，或将成为行业未来发展的主要方向。短期通过限制产能和电价调整实现减排，长期则需依靠能源结构优化和资源循环利用。建议投资者关注具备水电铝和再生铝优势的企业，同时警惕政策执行力度、市场需求变化等潜在风险。