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电解铝盈利能力增强，全年扣非净利增 129%

核心内容

本报告分析了公司2020年及未来几年的财务表现与业务发展情况，重点指出公司电解铝业务盈利能力显著增强，煤炭业务则因成本和售价下降导致利润减少，但优质资源整合项目有望成为新的增长点。公司整体盈利能力提升，投资评级为“增持”。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 预计实现归母净利润3.00亿元，同比下降77.70%。
  • 扣非后归母净利润4.60亿元，同比增长129.30%。
  • 基本每股收益0.158元/股。

• 盈利能力提升原因：

  • 电解铝业务在2020年三四季度维持高利润水平，公司电解铝板块盈利能力显著改善。
  • 去年同期计提大额减值准备，对净利润造成较大拖累。

• 电解铝板块表现：

  • 新疆神火板块：全年实现利润总额12.18亿元，同比增加6.37亿元；归母净利润9.29亿元，同比增加4.86亿元。
  • 云南神火板块：一期45万吨于2020年9月初通电启动，实现利润总额5.28亿元，增加归母净利润1.76亿元。
  • 单吨利润方面，新疆神火为1522元/吨，云南神火为2553.19元/吨。

• 煤炭板块表现：

  • 公司煤炭核定产能累积达645万吨，集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。
  • 全年实现利润总额2.54亿元，归母净利润1.45亿元，同比减少1.02亿元。
  • 永城矿区因成本和售价下降，减利3.30亿元。
  • 许昌矿区因成本和售价下降，减利1.02亿元。
  • 梁北矿预计2021年8月完成竣工验收，有望成为煤炭板块新的利润增长点。

投资建议

• 未来业绩预测：

  • 2020-2022年营收分别为182.41亿元、243.26亿元、269.29亿元，同比增长分别为3.5%、33.4%、10.7%。
  • 归母净利润分别为2.98亿元、11.02亿元、12.76亿元，同比增长分别为-77.8%、269.6%、15.7%。

• 估值分析：

  • 2021年及2022年PE分别为12.00X和10.24X，显示估值逐步下降。

• 评级依据：

  • 公司电解铝业务持续改善，预计2021年及2022年将实现显著增长。
  • 煤炭板块优质项目即将投产，有助于提升整体盈利能力。
  • 综合分析，公司未来表现有望优于市场基准，因此给予“增持”评级。

风险提示

• 云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期。
• 煤铝价格大幅下跌。
• 地方政策变动可能影响业务发展。

关键财务指标（单位：百万元）

重要财务比率（单位：百万元）

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

估值与财务分析

• 估值：公司2021年及2022年PE分别为12.00X和10.24X，显示估值逐步下降。
• 财务健康：资产负债率持续下降，净负债比率亦逐步改善，但流动比率和速动比率较低，显示短期偿债能力较弱。
• 盈利增长：公司未来三年盈利增长预期良好，尤其是2021年和2022年，净利润增长显著。

总结

公司2020年业绩虽受非经常性收益影响出现大幅下滑，但扣非后净利润增长显著，主要得益于电解铝业务盈利能力提升。随着新疆和云南电解铝项目产能释放，以及梁北矿等优质煤炭项目的推进，公司未来盈利有望持续改善。尽管当前煤炭板块面临成本和售价下降的压力，但其优质资源整合和新项目投产将有助于提升整体盈利能力。综合来看，公司具备良好的增长潜力，因此给予“增持”评级。