电解铝行业深度研究报告：云南气候干旱致全国供应紧张，成本下行拓宽盈利空间-20230424-山西证券-38页_3mb

铝行业深度研究报告总结

核心内容

• 市场表现：2023年4月24日，铝板块近一年市场表现受到云南干旱和海外复产不确定性的影响。
• 投资建议：分析师推荐天山铝业、神火股份，建议关注中国铝业和云铝股份。
• 行业背景：中国是全球最大的电解铝生产与消费国，2022年产量占全球总产量的59%。

主要观点

1. 云南气候干旱影响电解铝产能释放

• 云南电解铝产能因电力紧张而周期性停减产，2023年一季度已减产约120万吨，其中90%位于云贵地区。
• 云南干旱使复产时间推迟、规模减小，预计2023年电解铝总供应量约为4200万吨，同比增长3%左右。
• 云南水电供应紧张局势难以缓解，电解铝产能释放受限。

2. 原材料供应过剩，成本下降

• 氧化铝、预焙阳极和电力成本合计占电解铝总成本的90%，其中氧化铝占33%，预焙阳极占17%，电力占36%。
• 氧化铝供应过剩，2023年新投产能约360万吨，导致价格回落。
• 煤炭价格下降带动电力成本下降，新疆、内蒙等地区具有电价优势。

3. 新能源需求增长，传统需求回暖

• 新能源汽车销量与光伏新增装机量稳步增长，成为铝需求的重要增长点。
• 2023年预计新能源乘用车销量同比增长22.12%，光伏新增装机量预计95-120GW，带动铝需求增加约284万吨。
• 传统需求如房地产、电网、家电等逐渐回暖，预计2023年电解铝总需求为4207.14万吨，存在约6.5万吨供需缺口。

4. 全球低库存支撑铝价

• LME铝库存处于历史绝对低位，沪铝库存处于历史相对低位，对铝价形成支撑。
• 电解铝库存具有季节性特征，一季度累库明显，二季度去库存，支撑价格中高位运行。

关键信息

• 云南干旱影响：2023年一季度云南平均降水量较往年同期偏少六成，全省91%站点出现气象干旱，对电解铝复产带来较大不确定性。
• 成本变化：2023年电解铝完全平均成本为1.74万元/吨，同比下降1.67%。
• 供需缺口：预计2023年电解铝存在约6.5万吨供需缺口，支撑铝价上涨。
• 出口增长：2022年我国电解铝净出口量同比增长75%，海外复产时间不确定，利好国内出口。
• 重点公司：
  • 天山铝业：一体化低成本优势明显，电池铝箔业务带来新的增长点。
  • 神火股份：电解铝与煤炭双驱并进，成本控制能力强。
  • 云铝股份：具备云南水电成本优势，原材料自给率高。
  • 中国铝业：有色金属行业龙头，资产结构持续优化。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期。
• 原材料与煤炭价格大幅波动。
• 云南降水量超预期，影响复产进度。
• 海外原铝供给与进口增长超预期。

图表目录

• 图1：2022年全球电解铝产量59%来自中国。
• 图2：我国电解铝进口量远大于出口量。
• 图3：2017年1月国内电解铝产能分布。
• 图4：2022年2月国内电解铝产能分布。
• 图5：2023年3月我国电解铝出口量约50万吨。
• 图6：电解铝完全平均成本中氧化铝、预焙阳极与电力合计占总成本的86%。
• 图7：氧化铝产量增量主要来自中国。
• 图8：2022年山东氧化铝产量占全国的32.8%。
• 图9：我国氧化铝面临产能过剩压力。
• 图10：预焙阳极价格波动主要受原材料影响。
• 图11：预焙阳极生产稳定。
• 图12：煤炭价格对铝价有指导作用。
• 图13：各省电解铝单吨电力成本差别较大。
• 图14：2016年中国铝消费结构。
• 图15：2022年中国铝消费结构。
• 图16：2022年房屋新开面积120587万平方米。
• 图17：2022年房屋开发投资完成额132895亿元。
• 图18：2022年我国电网基本建设投资完成额同比增长1.23%。
• 图19：2022年我国空调产量同比减少0.05%。
• 图20：2022年我国冰箱产量同比减少5.61%。
• 图21：3月我国乘用车销量同增9.72%。
• 图22：3月我国新能源乘用车销量同增22.12%。
• 图23：2022年全球新增光伏装机228.5GW。
• 图24：2022年我国新增光伏装机87.41GW。
• 图25：预计2023年全球新增光伏装机280-330GW。
• 图26：预计2023年我国新增光伏装机95-120GW。
• 图27：伦铝库存处于历史绝对低位。
• 图28：沪铝库存处于历史相对低位。
• 图29：伦铝2023Q1有小幅累库。
• 图30：沪铝处于旺季去库存阶段。
• 图31：神火与天山单吨盈利能力位于行业第一梯队。
• 图32：2022年毛利率均有所下滑。
• 图33：天山铝业2022年实现营收330亿元。
• 图34：天山铝业2022年实现净利润26.5亿元。
• 图35：自产铝锭营收占天山总营收约61%。
• 图36：天山90%以上的利润由自产铝锭业务贡献。
• 图37：2022年天山铝业电解铝毛利率23%。
• 图38：天山铝业产能增量主要来自电池铝箔。
• 图39：神火股份2022年实现营业收入427亿元。
• 图40：神火股份2022年实现归母净利润76亿元。
• 图41：电解铝贡献了神火股份66%的营业收入。
• 图42：电解铝贡献了神火股份56%的营业利润。
• 图43：2022年神火股份电解铝毛利率为26.70%。
• 图44：2022年神火股份电解铝单吨毛利为4640元。
• 图45：神火股份电解铝年产能稳定在170万吨。
• 图46：铝箔为神火股份产能主要增量。
• 图47：2022年云铝股份实现营收485亿元。
• 图48：2022年云铝股份实现归母净利润46亿元。
• 图49：电解铝板块贡献了云铝46%的营收。
• 图50：电解铝板块贡献了云铝53%的毛利。
• 图51：2022年云铝股份各板块毛利率均有所下滑。
• 图52：2022年云铝股份电解铝年产能312万吨。
• 图53：2022年中国铝业实现营业收入2910亿元。
• 图54：2022年中国铝业实现归母净利润42亿元。
• 图55：贸易板块贡献了中国铝业的大部分营收。
• 图56：电解铝板块贡献了中国铝业52%的毛利。
• 图57：2022年中国铝业电解铝毛利率为12.78%。
• 图58：2022年中国铝业电解铝单吨毛利为2584元。

表格目录

• 表1：2020年以来我国电解铝新增产能主要集中在云南和广西。
• 表2：2023年我国电解铝已减产规模约120万吨。
• 表3：2021年与2022年云南省电解铝均因电力不足而减产。
• 表4：2023年我国电解铝总复产规模约356万吨。
• 表5：我国电解铝已建成新产能中2023年拟投产产能约177.7万吨。
• 表6：2022年海外电解铝减产约244万吨，截至2023Q1仍有约152万吨待复产。
• 表7：2022-2025年间氧化铝新投产能计划。
• 表8：预计2023年电解铝存在约6.5万吨供需缺口。