交通运输行业深度报告_2019年才是真正的拐点_传统集运周期的中断与新结构的进化__18页_1mb

传统集运周期的中断与新结构的进化

核心内容概述

本报告分析了集运行业自2013年以来的周期中断及行业结构的演变，指出2019年才是行业真正复苏的拐点。报告强调了运力过剩、需求疲软、联盟与并购对行业的影响，并预测2017年将是行业改善的重要年份，而2018年将经历大幅调整。

主要观点

1. 传统集运周期的中断

• 关键中断点：2013年是集运周期中断的关键年，当年签署了大量VLCS（超大型集装箱船）订单，导致运力过剩，延缓了周期复苏。
• 时滞与钝化：由于运力过剩和需求增长缓慢，周期的复苏时间被拉长，运价反弹的弹性降低，导致周期钝化。
• 运力过剩的结构：运价一旦反弹，运力能够迅速释放，导致供需失衡，运价再次下滑。

2. 新结构的进化

• 联盟与并购：全球班轮公司形成三大联盟（2M+HMM、O3、THE），联盟体系的演变是行业结构调整的重要表现。
• 市场份额变化：2M+HMM在主要航线上占据主导地位，O3联盟在远东——北美航线优势明显，而THE联盟处于弱势。
• 万箱大船的影响：万箱大船成为行业竞争的核心武器，提高了主干航线的壁垒，同时也推动了船队结构的优化与升级。

3. 2017年与2019年的行业展望

• 2017年表现：全球贸易超预期增长，推动集运需求和运价大幅改善，行业资产负债表修复，市场需要回血。
• 2019年拐点：预计2019年将是集运行业真正进入复苏轨道的时间，2018年将经历大幅调整，调整幅度可能超出预期。

关键信息

运力与订单情况

• 运力过剩：2013年签署的VLCS订单占总运力的13%，导致运力过剩。
• 手持订单：2017年手持订单占总运力比重超过20%，其中82%为10000+ TEU的万箱大船。
• 运力增速：2017年上半年全球集运真实运力增速为负值，运力增速仅为1.4%，扣除闲置运力后为-2%。

航线与市场份额

• 主干航线：远东——欧洲、远东——北美、欧洲——北美航线是行业核心，由前五大班轮公司主导。
• 市场份额：2M+HMM在欧洲——北美、远东——欧洲等主要航线上占据优势，O3联盟在远东——北美航线优势明显，THE联盟相对弱势。
• 运价走势：2017年远东——欧线运价稳定，美线下滑明显，次干航线运价大幅回升。

船型结构与成本控制

• 万箱大船：18000+ TEU的万箱大船具有显著的成本优势，单箱燃油成本降低35%，运营成本降低30%。
• 船舶交付周期：船舶交付周期缩短，从2年减少到12-18个月，影响了运力供给的弹性。

行业调整与未来展望

• 结构调整：2018年将经历一次主干航线的船型结构调整，次干航线可能受到瀑布效应影响。
• 市场集中度：前十大班轮公司市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%，行业集中度大幅提升。
• 行业复苏：2017年为行业改善的重要年份，2019年才是真正的行业拐点。

图表与数据支持

• 图1：传统集运周期的运行规律
• 图2：1992-2017年东方海外国际股价历史走势
• 图3：1997-2017年集运供需格局
• 图4：2000-2016年东方海外净资产收益率变化
• 图5：2001-2017年发达经济体贸易进口量增速
• 图6：2013年为集运周期中断点
• 图7：1968-2017年集装箱船舶的发展史
• 图8：1990-2017年运费与燃油价格走势
• 图9：1990-2017年LIBOR美元12个月走势
• 图10：1997-2017年集装箱船新造船价格指数
• 图11：18000与13000大船的比较
• 图12：2010-2014年船厂产能利用率
• 图13：集装箱船的平均交付时间
• 图14：2005-2017年全球集装箱船队手持订单规模与占比
• 图15：2005-2017年全球集装箱船队交付量
• 图16：2005-2017年全球集装箱船队运力规模与增速
• 图17：2010-2017年全球集装箱船队真实运力增速
• 图18：SCFI历年最高值与最低值
• 图19：集运供需增速差与SCFI运价走势
• 图20：1999-2017年全球集装箱船队产能利用率
• 图21：闲置运力比例与真实运力增速
• 图22：联盟进化史
• 图23：联盟大变局——从春秋到战国
• 图24：2013年后的行业并购一览表
• 图25：东西主干航线各班轮公司市场份额
• 图26：欧洲-北美主干航线与中东/南亚次大陆班轮公司市场份额
• 图27：亚洲区域内各班轮公司市场份额
• 图28：欧洲区域及拉丁美洲区域各航线市场份额
• 图29：现有手持订单的船型结构
• 图30：2010-2019年全球集装箱船队的船型结构
• 图31：主要经济体出口增速持续超预期增长
• 图32：中日进口增速连续4个月保持两位数增长
• 图33：2009-2017年远东——北美航线集装箱运量
• 图34：2009-2017年远东——欧洲集装箱航线运量
• 图35：2017年远东——欧线运价保持稳定，美线下滑明显
• 图36：2017年次干航线运价大幅回升
• 图37：主干航线运价同比大幅度改善
• 图38：2009-2016年集运行业EBIT-Margin走势

风险提示

• 运力交付超预期：可能影响2017年的运价走势。
• 贸易形势恶化：若贸易增长不达预期，可能延缓行业复苏。

结论

报告指出，2013年是集运周期的关键中断点，导致行业进入新的结构化阶段。2017年因贸易增长和行业调整而表现良好，2019年才是行业真正复苏的拐点。万箱大船、联盟与并购是推动行业结构演变的核心因素，未来行业将经历一次大的结构调整，从而实现更长期的稳定增长。