交通运输：传统与创新的碰撞_22页_2mb

传统与创新的碰撞：中国国际货代行业分析

核心内容

本报告探讨了中国国际货代行业在全球物流市场中的定位与发展趋势，指出国际货代是全球物流业仅次于快递业的次优赛道。通过分析传统货代模式、创新数字化转型以及跨境电商带来的新机遇，报告提出了本土货代有望实现“弯道超车”，并推荐了中国外运和嘉友国际作为重点标的。

主要观点

• 国际货代的重要性：国际货代是货主与承运商之间的中间人，承担分销渠道与增值服务功能，是全球物流市场的重要组成部分。
• 传统货代模式：依赖线下信用和专业分工，降低交易成本。货量决定价格博弈能力，增值服务增强客户粘性。海运、空运、陆运等运输方式各具特点，但陆运并非国际货代主体，看点在于无车承运与多式联运。
• 数字化与智能化趋势：货代行业需逐步实现信息化、数字化与智能化，短链数字化有助于提升效率并积累资产，全链协同难度较大。
• 跨境电商物流新机遇：跨境电商推动了物流链主前移，带来“干”、“配”、“仓”全链路投资机会。本土货代有机会通过转型升级，重夺定价权并延伸产业链。
• 本土货代的潜力：中国拥有全球最大的进出口市场，具备成为世界级货代企业的潜力。中国外运和嘉友国际因估值吸引力、公司治理改善、业务拓展等因素被重点推荐。

关键信息

中国外运（601598 CH）

• 公司地位：中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理人和综合物流服务商。
• 业务结构：货代、电商、专业物流三大板块，2020年收入占比分别为68%、9%、23%。
• 财务表现：2020年营业收入845.4亿元，归母净利润27.5亿元。
• 投资建议：买入，目标价5.49元，基于2021E EPS 0.45元，给予12.2x 2021E PE估值。
• 风险提示：疫情持续时间、全球经济、跨境电商增长、空海运价格波动、政治风险。

嘉友国际（603871 CH）

• 公司定位：一带一路跨境多式联运服务商。
• 业务结构：供应链贸易和跨境多式联运，2020年收入占比分别为66%、34%。
• 财务表现：2020年营业收入32.8亿元，归母净利润3.6亿元。
• 投资建议：买入，目标价23.46元，基于2021E EPS 1.47元，给予16x 2021E PE估值。
• 风险提示：全球宏观与地缘政治风险、业务外包、客户集中度、税收政策、汇率风险。

行业趋势与机遇

• 制造出海到品牌出海：中国出口贸易方式从FOB向CIF转变，推动货代定价权提升。
• 全链协同与数字化：全链数字化和协同化是提升效率和创造价值的关键，但实施难度大。短链数字化提升效率，积累资产，是可行的商业模式。
• 跨境电商推动发展：跨境电商物流成本占交易额20%-30%，显著高于国内电商。物流是跨境电商的短板，带来全链路投资机会。
• 本土企业潜力：中国外运和嘉友国际具备成为世界级货代企业的潜力，分别因央企资源优势、估值吸引力、非洲项目扩产等被重点推荐。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能对跨境电商业务造成负面影响。
• 政策落地不及预期：可能限制跨境电商行业发展。
• 海外经济下行：影响海外居民可支配收入，进而影响出口电商。
• 市场波动与运营风险：包括空海运价格波动、业务外包、客户集中度、税收与汇率风险。

估值方法

• PE/PEG模型：对盈利企业使用PE/PEG估值，对亏损企业使用PS或P/GMV估值。
• 行业估值中枢：18-25x PE，与国际物流巨头估值相当。
• 推荐公司估值：中国外运与嘉友国际均具备吸引力，基于其业务发展与市场前景。

结论

中国拥有庞大的进出口市场和良好的政策环境，为国际货代行业提供了广阔的发展空间。随着技术进步和市场变化，本土货代有望通过数字化转型、全链协同和跨境电商布局，实现“弯道超车”，成为世界级货代企业。