20170717-浙商证券-交通运输行业深度报告：2019年才是真正的拐点！：传统集运周期的中断与新结构的进化！_21页_2mb

集运行业周期中断与新结构进化分析报告总结

核心内容

本报告分析了集运行业传统周期的中断及新结构的进化，指出2013年是集运周期的关键转折点，2019年才是行业真正的拐点。

主要观点

1. 传统集运周期的中断

   • 2013年是集运周期的关键中断点，当年签署了大量VLCS（超大型集装箱船）新订单，占当时总运力的13%，打破了传统周期规律。
   • 船舶交付周期缩短，船厂产能利用率低，技术进步导致订单交付速度加快，进一步延缓了周期复苏。
   • 周期时滞与钝化现象显著，运价反弹高度和弹性减弱，运力过剩和需求弱反弹是主要原因。

2. 新结构的进化

   • 全球集运班轮公司形成了三大联盟，分别是2M+HMM、O3联盟和THE联盟，联盟结构呈现“三三制”。
   • 万箱大船成为行业竞争的核心武器，其交付和运营显著提升了主干航线的运力和效率，推动行业向稳态结构转变。
   • 并购加速提升了行业集中度，前十大班轮公司市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%，市场出清加速。

3. 2017年与2019年的行业拐点

   • 2017年全球贸易超预期增长，推动集运需求和运价大幅改善，是行业改善最具确定性的一年。
   • 2019年被认为是真正的行业拐点，市场集中度和行业自律性提升，运价和运力结构将逐步优化。

关键信息

• 2013年：成为集运周期中断的关键年份，大量VLCS新订单签署，占当时总运力的13%。
• 万箱大船：成为行业竞争的核心武器，提升主干航线的运力和效率，减少单箱成本。
• 2017年：全球贸易超预期增长，集运需求和运价显著改善，行业盈利周期改善。
• 2019年：行业集中度提升，市场自律性增强，被认为是真正的行业拐点。
• 联盟结构：2M+HMM、O3联盟和THE联盟构成当前三大联盟，其中2M+HMM在主干航线具有明显优势。
• 运力分布：全球集装箱船队手持订单中，82%为10000+TEU的万箱大船，未来将主要投放至远东-欧洲和远东-北美航线。
• 行业集中度：前十大班轮公司市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%，行业竞争格局发生显著变化。
• 运价改善：2017年运价较2016年底部平均提升40%以上，运价弹性增强。
• 风险提示：下半年运力交付超预期和贸易形势恶化是主要风险因素。

图表概览

• 图1：传统集运周期的运行规律
• 图2：东方海外国际股价历史走势（1992-2017）
• 图3：1997-2017年集运供需格局
• 图4：东方海外净资产收益率变化（2000-2016）
• 图5：发达经济体贸易进口量增速（2001-2017）
• 图6：2013年为集运周期中断点
• 图7：集装箱船舶的发展史（1968-2017）
• 图8：运费与燃油价格走势（1990-2017）
• 图9：LIBOR美元12个月走势（1990-2017）
• 图10：集装箱船新造船价格指数（1997-2017）
• 图11：18000与13000大船的比较
• 图12：2010-2014年船厂产能利用率
• 图13：集装箱船平均交付时间
• 图14：2005-2017年全球集装箱船队手持订单规模与占比
• 图15：2005-2017年全球集装箱船队交付量（3月移动平均）
• 图16：2005-2017年全球集装箱船队运力规模与增速
• 图17：2010-2017年全球集装箱船队真实运力增速
• 图18：SCFI历年最高值与最低值
• 图19：2010-2017年集运供需增速差与SCFI运价走势
• 图20：1999-2017年全球集装箱船队产能利用率
• 图21：2010-2017年闲置运力比例与真实运力增速
• 图22：联盟进化史
• 图23：联盟大变局——从春秋到战国
• 图24：2013年后的行业并购一览表
• 图25：东西主干航线各班轮公司市场份额
• 图26：欧洲-北美主干航线与中东/南亚次大陆班轮公司市场份额
• 图27：亚洲区域内各班轮公司市场份额
• 图28：欧洲区域及拉丁美洲区域各航线市场份额
• 图29：现有手持订单的船型结构
• 图30：2010-2019年全球集装箱船队的船型结构
• 图31：主要经济体出口增速持续超预期增长
• 图32：中日进口增速连续4个月保持两位数增长
• 图33：2009-2017年远东——北美航线集装箱运量
• 图34：2009-2017年远东——欧洲集装箱航线运量
• 图35：2017年远东——欧线运价保持稳定，美线下滑明显
• 图36：2017年次干航线运价大幅回升
• 图37：主干航线运价同比大幅度改善
• 图38：2009-2016年集运行业EBIT-Margin走势

表格概览

• 表1：全球各航线班轮公司市场份额
• 表2：全球各航线班轮公司市场份额
• 表3：全球主要班轮公司的运力分布
• 表4：全球集装箱班轮运输行业各航线上的运力分布

投资评级

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

• 下半年运力交付超预期
• 贸易形势恶化，不达预期

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅作参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑个人实际情况。