20170717-浙商证券-交通运输行业深度报告_2019年才是真正的拐点_传统集运周期的中断与新结构的进化__20页_1mb

传统集运周期的中断与新结构的进化

核心内容

本报告分析了集装箱运输行业在2013年后的周期中断及新结构的形成，并预测2019年将是行业真正的拐点。报告指出，2013年是传统集运周期的关键中断点，由于大量VLCS（超大型集装箱船）订单的签署和交付，以及船舶建造周期的缩短，传统周期的时滞和钝化现象显著。同时，报告强调了联盟和并购在行业结构演变中的关键作用，以及万箱大船对主干航线的主导地位。

主要观点

1. 传统集运周期的中断

   • 2013年关键中断点：2013年签署了大量VLCS订单，占当年总运力的13%，打破了传统周期规律。马士基3E级船舶的交付引发了万箱大船的军备竞赛。
   • 周期时滞与钝化：由于运力过剩和需求弱反弹，周期复苏时间被拉长，运价弹性减弱，市场对运价的预期与实际存在偏差，导致周期难以快速反弹。

2. 新结构的进化

   • 联盟的演变：从“春秋”到“战国”，全球班轮公司形成了三大联盟，即2M+HMM、O3联盟和THE联盟。2M+HMM在欧洲——北美、远东——欧洲等主干航线上占据明显优势。
   • 并购加速集中度提升：自2013年以来，行业经历了多起并购，前十大班轮公司的市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%。并购主要目的是强化主干航线地位和进入区域性市场。
   • 万箱大船的主导作用：万箱大船成为行业军备竞赛的核心武器，占全球手持订单的82%，并集中投放于远东——欧洲和远东——北美主干航线，提升了这些航线的壁垒。

3. 行业拐点预测

   • 2017年为行业改善之年：全球贸易超预期增长，推动集运需求和运价大幅改善。行业EBIT-Margin为负，导致资产负债表修复需求，限制了价格战的持续。
   • 2019年为真正拐点：预计2018年将经历一次大的结构调整，2019年行业将进入持续复苏轨道。

关键信息

• 2013年：是传统集运周期的关键中断年，大量VLCS订单签署和交付，导致运力过剩和周期钝化。
• 万箱大船：成为主干航线的主导力量，占全球手持订单的82%，集中投放于远东——欧洲和远东——北美航线，提升市场壁垒。
• 市场集中度提升：前十大班轮公司市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%，显示行业整合加速。
• 2017年行业改善：全球贸易超预期增长，运价大幅反弹，SCFI底部中枢明显上移。
• 2019年拐点预期：预计经过1-2年的结构调整，行业将进入真正的复苏周期。

风险提示

• 运力交付超预期：可能导致运价进一步承压。
• 贸易形势恶化：若全球贸易增长不及预期，将影响集运需求。

投资建议

• 评级：买入
• 相对评级标准：若行业指数相对于沪深300指数上涨20%以上，则为“看好”；若上涨10%~20%，则为“中性”；若下跌10%以下，则为“看淡”。

图表与数据支持

• 图1：传统集运周期的运行规律
• 图2：1992-2017年东方海外国际股价走势
• 图3：1997-2017年集运供需格局
• 图4：2000-2016年东方海外净资产收益率变化
• 图5：2001-2017年发达经济体贸易进口量增速
• 图6：2013年为集运周期中断点
• 图7：1968-2017年集装箱船舶的发展史
• 图8：1990-2017年运费与燃油价格走势
• 图9：1990-2017年LIBOR美元12个月走势
• 图10：1997-2017年集装箱船新造船价格指数
• 图11：18000与13000大船的比较
• 图12：2010-2014年船厂产能利用率
• 图13：集装箱船的平均交付时间
• 图14：2005-2017年全球集装箱船队手持订单规模与占比
• 图15：2005-2017年全球集装箱船队交付量
• 图16：2005-2017年全球集装箱船队运力规模与增速
• 图17：2010-2017年全球集装箱船队真实运力增速
• 图18：SCFI历年最高值与最低值
• 图19：集运供需增速差与SCFI运价走势
• 图20：1999-2017年全球集装箱船队产能利用率
• 图21：2010-2017年闲置运力比例与真实运力增速
• 图22：联盟进化史
• 图23：联盟大变局——从春秋到战国
• 图24：2013年后的行业并购一览表
• 图25：东西主干航线各班轮公司市场份额
• 图26：欧洲-北美主干航线与中东/南亚次大陆班轮公司市场份额
• 图27：亚洲区域内各班轮公司市场份额
• 图28：欧洲区域及拉丁美洲区域各航线市场份额
• 图29：现有手持订单的船型结构
• 图30：2010-2019年全球集装箱船队的船型结构
• 图31：主要经济体出口增速持续超预期增长
• 图32：中日进口增速连续4个月保持两位数增长
• 图33：2009-2017年远东——北美航线集装箱运量
• 图34：2009-2017年远东——欧洲集装箱航线运量
• 图35：2017年远东——欧线运价保持稳定，美线下滑明显
• 图36：2017年次干航线运价大幅回升
• 图37：主干航线运价同比大幅度改善
• 图38：2009-2016年集运行业EBIT-Margin走势

表格支持

• 表1：全球各航线班轮公司市场份额
• 表2：全球各航线班轮公司市场份额
• 表3：全球主要班轮公司的运力分布
• 表4：全球集装箱班轮运输行业各航线上的运力分布