交通运输行业深度报告：2019年才是真正的拐点！：传统集运周期的中断与新结构的进化！_20页-2mb

传统集运周期的中断与新结构的进化

核心内容概述

本报告分析了集装箱运输行业在2013年后的结构性变化和周期性演变，指出2013年是影响集运周期的关键节点，导致传统周期中断与钝化。同时，报告强调了万箱大船和联盟并购对行业格局的深远影响，并预测2017年为行业改善的起点，而2019年才是真正的行业拐点。

主要观点

1. 传统集运周期的中断与钝化

• 中断点：

  • 2013年大量VLCS新订单：当年签署了216万TEU的运力，占总运力比重达13%，与传统周期规律背离。
  • 船舶交付周期缩短：传统周期中船舶交付需2年，但2013年后交付周期缩短至12-18个月，导致供给弹性增强，周期复苏被延缓。

• 周期钝化：

  • 运力过剩：运价一旦反弹，运力迅速释放，供给从无弹性变为有弹性。
  • 需求弱反弹：金融危机后需求增速中枢为3.6%，难以支撑运价大幅反弹。
  • 运价底部中枢上移：SCFI指数的最低点不断刷新，但2017年底部明显优于之前。

2. 新结构的进化：联盟、并购与VLCS的交叉影响

• 联盟格局：

  • 全球形成三大联盟（2M+HMM、O3、THE），呈现“三三制”结构。
  • 2M+HMM在欧洲-北美、远东-欧洲等主干航线上具有显著优势；THE联盟相对弱势，面临被边缘化的风险。

• 并购趋势：

  • 2013年后，行业加速并购，前十大班轮公司市场份额从1996年的7.5%提升至2017年的75%。
  • 并购动因包括：增强主干航线市场地位、进入区域性利基市场。

• 万箱大船的作用：

  • 万箱大船（10000+ TEU）成为主干航线的主导力量，占比达82%。
  • 马士基、中远海控、地中海等公司拥有较大数量的万箱大船，成为行业主导者。
  • 万箱大船提升装载率和降低运营成本，成为行业军备竞赛的核心武器。

3. 2017年行业改善，2019年为真正拐点

• 2017年行业改善：

  • 全球贸易超预期增长，为集运需求提供支撑。
  • 行业连续5个季度EBIT Margin为负，需修复资产负债表，市场集中度提升，行业更加自律。
  • 2017年上半年真实运力增速为负，SCFI底部中枢上移，运价改善明显。

• 2019年为真正拐点：

  • 2018年将经历一次行业结构调整，运价可能因大船交付而受到一定影响。
  • 经历1-2年的调整后，行业将进入持续复苏轨道，2019年为真正的行业拐点。

关键信息

• 2013年为周期中断关键年：签署大量VLCS新订单，导致周期复苏延缓。
• 万箱大船成为行业主导：全球手持订单中82%为10000+ TEU船舶，规模达222万标箱。
• 行业集中度显著提升：前十大班轮公司市场份额从7.5%提升至75%。
• 2017年行业改善明确：运价、运量均出现明显回升，EBIT Margin开始修复。
• 2019年为真正的行业拐点：预计经过1-2年的结构调整后，行业将进入持续复苏阶段。

风险提示

• 下半年运力交付可能超预期，影响运价表现。
• 全球贸易形势恶化，可能低于预期。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：涨幅在10%-20%之间。
  • 中性：涨幅在-10%至10%之间。
  • 减持：涨幅低于-10%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

结论

2013年标志着传统集运周期的中断与钝化，行业进入新结构演变阶段。万箱大船与联盟并购成为行业发展的核心驱动力，提升了主干航线的壁垒。2017年行业迎来改善，但真正的行业复苏拐点预计在2019年显现。投资者需关注运力交付节奏与贸易形势变化，以把握未来投资机会。