2020下半年交通运输行业投资策略~航运：航运油轮干散先“拆”而后立，关注集运龙头定价策略-20200615-申万宏源-45页_3mb

油轮干散先“拆”而后立，关注集运龙头定价策略总结

核心内容

油轮板块

• 当前阶段：处于逆周期向顺周期切换的真空期，长周期处于底部向上修复阶段，短周期运价将向长期期租水平收敛。
• 预期变化：相比2015-2018年下行周期，本轮库存压力更高，但无大规模新船交付冲击，且伊朗制裁解除风险较低。
• 关键标的：招商轮船、中远海能。
• 投资逻辑：油轮供给增速安全，运价中枢有望维持在盈利水平，但波动性增加。建议关注中远海能和招商轮船。

集运板块

• 竞争格局：已进入实质寡头竞争阶段，价格战结束，龙头公司通过停航保价维持盈利。
• 盈利潜力：盈利能否再上台阶取决于龙头公司是否维持运价，实现全行业盈利。
• 关键标的：中远海控AH、港股海丰国际。
• 投资逻辑：当前仍处于左侧阶段，需等待需求恢复和业绩验证。建议关注中远海控和海丰国际。

干散货板块

• BDI走势：BDI底部确立，向上弹性取决于需求端刺激力度。
• 关键标的：港股太平洋航运。
• 投资逻辑：铁矿石需求对BDI影响最大，中国进口占全球80%，下半年有望阶段性抬升，但能否突破盈亏平衡线仍需观察。

新增推荐标的

• 渤海轮渡：市场忽视的高股息标的，预计2021年车流量恢复至2019年水平后，股息率有望接近10%。
• 投资逻辑：公司业务可视为无使用年限的水上高速公路，具备自主定价权和政策支持，且存在收购对手的潜力。

主要观点

需求端

• 油轮需求端向顺周期逻辑切换，其他板块需求与全球宏观正相关。
• 中国财政刺激力度弱于此前，改善力度或弱于2016-2017年及2009-2010年V型反弹。
• 集运需求恢复后，盈利提升取决于龙头公司是否选择价格优先策略。

供给端

• 干散、集运、油轮三大子板块供给增速保持低位。
• 拆船业受疫情影响，产能受限，未出现自然出清，下半年有望加速出清。
• 船舶老龄化和环保资金限制抑制新船订单，老船退出迟缓，但不会缺席。

投资节奏

• 第一阶段（2019.12-2020.3）：预期驱动，估值修复，但因疫情悲观预期，估值下杀。
• 第二阶段（2020.4）：运价弹性及低硫油成本转嫁验证，一季报仍盈利。
• 第三阶段（2020.5-2020.9）：淡季停航保价，旺季价格验证，运力投放是否谨慎待观察。

风险提示

• 油轮：去库存激烈程度超预期。
• 集运：龙头公司放弃运价优先策略，运价低于预期。
• 干散：南美疫情导致淡水河谷产量低于预期。
• 渤海轮渡：高速公路再次免费，车流量恢复低于预期。

关键信息

• 拆船厂复工：南亚拆船厂复工加速供给出清，但受疫情影响，拆船量低于预期。
• 需求与供给：2020年3-4月需求端补库存，供给端浮仓驱动运价上行；2020年5月起需求端去库存，供给端浮仓释放，运价回落。
• 估值对比：渤海轮渡PE显著低于高速公路同业公司，但具备高分红潜力。
• 公司策略：渤海轮渡通过员工持股、股票回购、高管薪酬与净利润挂钩等方式增强管理激励。
• 投资建议：推荐渤海轮渡，中远海控、海丰国际、中远海能、招商轮船等。

表格摘要

表1：观点变化

表2：克拉克森航运各子版块观点及供需预测

表3：滚装运输与高速公路对比

表4：可比公司估值表

图表摘要

• 图1：在建订单占比连创新低，显示行业供给端压力较小。
• 图2：南亚拆船厂以劳动力密集型为主，受疫情影响产能受限。
• 图3：油轮核心逻辑及事件，显示逆周期向顺周期切换。
• 图4：2019年以来股价与SCFI背离，显示行业盈利改善。
• 图5：渤海轮渡PE显著低于高速公路同业公司，具备高分红潜力。
• 图6：车票收入占比65%，利润对价格弹性明显。
• 图7：2020年5月起，运价与长期景气指标差距收敛。

总结

文档主要分析了2020年下半年交通运输投资策略，重点聚焦油轮、集运、干散货及渤海轮渡等板块。核心观点包括：

• 油轮：当前为逆周期向顺周期切换的真空期，长周期处于底部向上修复阶段，关注招商轮船和中远海能。
• 集运：进入寡头竞争阶段，盈利提升取决于龙头公司定价策略，推荐中远海控AH及港股海丰国际。
• 干散货：BDI底部确立，向上弹性待验证，关注港股太平洋航运。
• 渤海轮渡：作为市场忽视的高股息标的，具备高分红潜力，建议关注。

文档强调了市场对各板块的不同预期及实际表现，指出当前行业供给端出清缓慢，需求端恢复仍需观察，建议投资者关注行业龙头公司的定价策略及政策支持，以把握潜在的盈利机会。