20220925-中邮证券-安井食品-603345.SH-餐饮需求稳步复苏_潜力大单品次第开花_5页_534kb

安井食品投资评级总结

核心内容概览

安井食品（603345.SH）在2022年上半年实现营收42.75亿元，同比增长35.47%，其中Q2营收29.36亿元，同比增长46.07%，整体表现优异，尤其二季度增长显著。公司当前投资评级为“推荐”，基于2023年40倍PE估值，对应目标价184元。

主要观点

1. 餐饮需求复苏与产品战略

• 餐饮渠道自2022年Q3开始缓慢复苏，尽管面临传统淡季，公司仍积极布局大单品战略，推出火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉四大产品。
• 酸菜鱼和小酥肉作为冻品先生和安井小厨的主力产品，已取得较好市场反馈，其中酸菜鱼有望成为销售额过亿的核心产品。

2. 预制菜业务增长强劲

• 预制菜业务成为公司业绩增长的重要引擎，冻品先生上半年收入约1.4亿元，战略方向向C端拓展，实现营收翻倍增长。
• 安井小厨全年业绩贡献预计达2亿元，新宏业因小龙虾消费季节提前，上半年表现超预期，H2盈利水平将小幅回落，但整体仍对业绩有正向拉动。
• 新柳伍预计在9月底并表，对Q4业绩产生显著贡献。

3. 成本控制与盈利能力

• 公司原材料成本相对稳定，鱼糜价格稳中有降，猪肉采购量上升但价格下滑，油脂、大豆蛋白等价格上涨原材料占比相对较低，整体成本略有下降趋势。
• 公司在去年下半年率先提价，缓解了成本压力，盈利能力稳步提升。
• 预计2022-2024年公司净利润分别为10.48亿元、13.50亿元和16.41亿元，对应EPS分别为3.57元、4.60元和5.60元，增速分别为53.58%、28.86%和21.56%。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为120.39亿元、158.96亿元、193.47亿元，对应增速分别为29.85%、32.04%、21.71%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为10.48亿元、13.50亿元、16.41亿元，增速分别为53.58%、28.86%、21.56%。
• 市盈率（PE）：预计2023年为41.4倍，2024年为26.4倍。
• 市净率（PB）：预计2023年为7.4倍，2024年为5.3倍。
• EV/EBITDA：预计2023年为21.6倍，2024年为14.3倍。
• EV/EBIT：预计2023年为26.7倍，2024年为16.9倍。

资产负债表关键指标

• 货币资金：预计2022-2024年分别为2408百万元、3180百万元、3870百万元。
• 存货：预计2022-2024年分别为2750百万元、3287百万元、3994百万元。
• 流动负债合计：预计2022-2024年分别为4267百万元、4596百万元、4883百万元。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为4968百万元、5297百万元、5584百万元。
• 股东权益合计：预计2022-2024年分别为5954百万元、7002百万元、8275百万元。

现金流量表关键指标

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为1281百万元、1660百万元、1920百万元。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-764百万元、-119百万元、-269百万元。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为746百万元、-769百万元、-960百万元。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为1263百万元、772百万元、690百万元。

营运能力

• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为21.3次、21.3次、21.3次。
• 存货周转率：预计2022-2024年分别为3.3次、3.7次、3.7次。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为1.1次、1.3次、1.4次。

投资建议

公司未来业绩增长预期良好，随着新宏业、冻品先生及新柳伍并表的持续推进，盈利能力和市场表现有望进一步提升。结合当前估值水平及成长性，给予“推荐”评级，目标价为184元。

风险提示

• 疫情反复可能抑制餐饮需求。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全问题可能对公司声誉及业绩产生负面影响。

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备全面的证券业务资质，业务覆盖范围广泛，包括证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托交易方式，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等，全面实行客户交易资金第三方存管。
• 证券自营业务：使用自有资金和依法筹集的资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供相关信息、分析、预测及建议。
• 基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 资产管理业务：为客户提供证券资产管理服务。
• 承销与保荐业务：提供证券承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：提供与证券交易、投融资相关的财务顾问服务。