20221030-太平洋-安井食品-603345.SH-安井食品_主业稳健增长_第二曲线贡献增量_5页_1mb

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品（603345）是一家专注于食品加工领域的公司，主要业务涵盖米面制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品及其他产品。公司近年来通过并表业务和主业增长双轮驱动，实现了业绩的显著提升。2022年三季报数据显示，公司前三季度营业收入同比增长33.8%，归母净利润同比增长39.6%，扣非归母净利润同比增长58.4%。2022年Q3收入同比增长30.8%，净利润增长61.7%，扣非净利润增长189.2%，表现尤为亮眼。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 收入增长：2022前三季度总收入达81.6亿元，同比增长33.8%；Q3收入28.8亿元，同比增长30.8%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润达6.9亿元，同比增长39.6%；Q3归母净利润2.4亿元，同比增长61.7%。
• 扣非净利润增长：Q3扣非净利润2.2亿元，同比增长189.2%，反映公司盈利能力显著提升。

2. 分产品与渠道表现

• 分产品：
  • 米面制品收入5.5亿元，同比增长15.1%；
  • 肉制品收入5.8亿元，同比增长27.7%；
  • 鱼糜制品收入9.6亿元，同比增长18.0%；
  • 菜肴制品收入7.2亿元，同比增长66.5%；
  • 其他产品收入0.1亿元，同比增长32.8%。
• 锁鲜装表现：2022年前三季度锁鲜装收入约6.6亿元，增速达44%，成为增长亮点。
• 分渠道：
  • 经销渠道收入28.8亿元，同比增长32.7%；
  • 商超渠道收入1.8亿元，同比下降4.0%；
  • 特通渠道收入1.6亿元，同比增长104.1%；
  • 电商渠道收入0.9亿元，同比下降0.5%。
  • 经销渠道增速加快，商超受疫情影响略有下滑，特通和电商表现分化。

3. 成本与费用控制

• 毛利率：前三季度毛利率21.1%，同比下降0.9个百分点；Q3毛利率19.6%，同比上升1.3个百分点。
• 净利率：前三季度扣非归母净利率7.4%，同比提升1.2个百分点；Q3扣非归母净利率7.8%，同比提升4.3个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降1.9个百分点至7.2%；管理费用率同比下降0.3个百分点至3.1%；期间费用率整体下降5.1个百分点，主要得益于费用管控和促销力度减少。

4. 并表业务贡献增量

• 冻品先生：Q3贡献收入1.21亿元，扣非净利润781万元。
• 新柳伍：自9月起并表，贡献营收2600万元。
• 新宏业：Q3收入2.7亿元，贡献并表利润372万元。

5. Q4展望

• 冷冬利好销售：预计冷冬环境将提升公司旺季动销能力。
• 新品推出：重点推广火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉等大单品。
• 成本可控：整体成本呈下行趋势，猪肉价格预计提升但不会超过2021年水平。
• 费用策略：仍保持保守，聚焦高毛利产品。

6. 长期展望

• 主业市占率提升：公司持续巩固在速冻食品领域的领先地位。
• 预制菜第二增长曲线：通过OEM、自产和并购模式，推进预制菜业务发展，提升综合竞争力。
• 渠道优势：营销网络覆盖全国，经销商实力强，销售团队战斗力突出。
• 产能扩张：全国11座工厂布局，预计2026年产能达140.25万吨，2021-2026年CAGR超14%。

盈利预测与估值

• 估值：按2023年业绩给予40×估值，目标价188元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 疫情反复对销售的影响。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上；
• 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%至5%之间；
• 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间；
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间；
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。

销售团队信息

公司信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座；
• 投诉电话：95397；
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com；
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