深度报告-20220815-华鑫证券-安井食品-603345.SH-速冻龙头多点开花_预制菜布局清晰_58页_5mb

报告摘要

安井食品是一家成立于2001年的速冻食品龙头企业，2017年于上交所上市。公司以速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品为主营产品，近年来通过产品创新、渠道拓展和并购扩张，逐步向预制菜赛道延伸，成为行业龙头。

行业规模持续扩大：速冻食品市场规模预计从2013年的649.8亿元增长至2024年的1986亿元，CAGR为10.69%。其中，速冻火锅料和速冻面米制品分别占据33%和53%的市场份额。
细分赛道潜力大：预制菜行业预计从2015年的650.3亿元增长至2025年的8300亿元，5年CAGR为31%。小龙虾产业总产值从2017年的2685亿元增长至2021年的4222亿元，4年CAGR为12%。
公司竞争优势明显：通过“双剑合璧+三路并进”产品策略、BC渠道协同、成本有效控制及产能扩张，公司构建了较强的护城河。2022年公司速冻食品市占率已达40%，居行业第一。
盈利预测积极：预计2022-2024年EPS分别为3.31元、4.10元、5.13元，对应PE分别为38倍、31倍、24倍，维持“推荐”投资评级。

速冻食品行业：
- 2013-2024年市场规模预计CAGR为10.69%。
- 零售端占比54%，餐饮端占比46%。
- 速冻火锅料和速冻面米制品是主要品类，占比分别为33%和53%。
- 行业集中度较低，CR5仅为15%，龙头企业优势明显。
速冻火锅料行业：
- 2012-2020年市场规模CAGR为10.4%。
- 产量由144.7万吨增至238.5万吨，CAGR为6.4%。
- 价格由1.62万元/吨增至2.13万元/吨，CAGR为3.5%。
- 安井食品市占率由2013年的5.7%提升至2020年的15.5%。
预制菜行业：
- 2015-2020年市场规模CAGR为31%。
- 2020年市场规模达2527亿元，预计2025年达8300亿元。
- 2021年市场规模超3000亿元，CAGR为37%。
- 行业集中度低，CR10约为14%。
小龙虾行业：
- 2017-2021年总产值CAGR为12%。
- 餐饮端产值占比近五年维持在70%左右。
- 养殖产量由2016年的85.23万吨增至2021年的263.36万吨，CAGR为25.3%。
- 湖北省为最大养殖省份，占比达41%。

产品端：
- 坚持“双剑合璧+三路并进”策略，布局高端产品如“丸之尊”。
- 通过OEM、自产和并购方式拓展预制菜业务，如收购冻品先生、新宏业和新柳伍。
渠道端：
- BC端占比6:4，经销商占比超80%。
- 2021年经销商数量达1652家，单个经销商创收水平在行业内较高。
成本端：
- 原材料成本占比超70%，通过议价能力、结构优化和规模效应实现成本控制。
- 毛利率稳定在20%以上，净利率由2011年的6.25%上升至2021年的7.41%。
产能端：
- 2013-2021年产能CAGR为21%，2021年达72.42万吨。
- 57.4亿元定增项目预计新增产能71.3万吨，进一步提升产能利用率。