20170828-广发证券-中青旅-600138.SH-上半年业绩表现平稳_景区运营构筑核心竞争力_13页_880kb

中青旅（600138.SH）2017年上半年总结

核心内容概述

2017年上半年，中青旅实现营业收入47.61亿元，同比下降4.3%；归母净利润3.47亿元，同比增长9.0%。尽管整体营收略有下滑，但得益于乌镇获得政府大额补贴，公司盈利能力得到增强。扣非后归母净利润为2.19亿元，同比下降0.34%。公司维持“买入”评级，预计2017-2019年每股收益分别为0.78元、0.91元、1.07元，对应PE分别为26倍、22倍和19倍。

主要观点与关键信息

1. 整体业绩表现

• 上半年营业收入：47.61亿元，同比下降4.3%
• 上半年归母净利润：3.47亿元，同比增长9.0%
• 上半年每股收益：0.48元，同比增长9.0%
• 2季度营收和归母净利润同比分别增长4.6%和8.8%

2. 分业务表现

• 乌镇景区：营收和净利润分别增长11.4%和20.9%，接待游客513万人次，同比增长7.3%。净利增长主要得益于政府补贴。乌镇积极向“会议小镇”转型，上半年承办多项会展活动，未来有望提升会议客源占比，增强盈利能力。
• 古北水镇景区：营收增长42.6%，接待游客120万人次，同比增长28%。但由于无地产结算及转固后折旧和利息费用增加，净利润同比下降66.3%。
• 酒店业务：营收增长12.8%，净利润增长175%。山水酒店公司旗下成熟店入住率和平均房价提升，集团采购招标释放盈利空间。
• 旅行社业务：营收下降12.7%，但毛利率提升1.05个百分点，公司聚焦效益提升而非规模扩张。
• 整合营销业务：营收下降17.1%，利润下降30%，主要受市场环境和大项目周期影响，预计下半年将有所改善。
• IT业务：营收增长9.0%，毛利率略有下降1.14个百分点，创格科技营收增长10%，风采彩票业务基本持平。

3. 盈利与成本

• 毛利率：26.6%，同比上升2.2个百分点
• 净利率：10.8%，同比上升1.4个百分点
• 期间费用率：17.5%，同比上升1.4个百分点
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.2%、5.6%、0.7%，同比分别上升0.6、0.7和0.1个百分点

4. 战略布局与未来展望

• 濮院项目持续推进，持股比例降至37.24%，未来将打造时尚度假旅游目的地。
• 红奇旅游基金已完成登记备案，目标规模15亿元，公司承诺出资1亿元，有助于拓展景区布局。
• 2019年北京世界园艺大会项目已获得相关权益，有助于公司在大型博览会领域保持领先地位。

5. 风险提示

• 宏观经济环境、天气变化、突发事件可能影响景区客流量。

财务数据概览

业务展望

• 乌镇景区：下半年门票提价有望在低基数上加速增长，同时会议客源占比提升，预计长期业绩稳定增长。
• 古北水镇景区：仍处于快速成长期，淡季客流增长空间较大，未来产品服务丰富和营销推广将支撑持续增长。
• 整合营销业务：受大项目周期影响上半年收入下滑，但预计下半年情况改善，全年可完成预算目标。
• 酒店业务：受益于行业复苏，业绩增长显著，预计未来持续受益于市场好转。
• IT业务：经营业绩平稳，但毛利率略有下降，需关注成本控制。

结论

中青旅上半年业绩表现平稳，景区运营能力成为其核心竞争力。乌镇受益于政府补贴和会展转型，古北水镇保持客流增长但净利润受地产结算影响，酒店和旅行社业务表现分化，整合营销业务受周期影响，但下半年有望改善。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。