20220109-光大证券-石大胜华-603026.SH-2021年年度业绩预增公告点评_电解液溶剂价格持续上涨_公司业绩超预期_3页_759kb

公司研究总结：石大胜华 (603026.SH)

核心内容

石大胜华（603026.SH）于2021年发布年度业绩预增公告，预计实现归母净利润11.70-12.50亿元，同比增长350.36%-381.15%；扣非归母净利润11.64-12.44亿元，同比增长360.42%-392.06%。公司业绩超预期，主要得益于新能源汽车行业的高景气带动锂电池上游材料需求增长，以及电解液溶剂价格持续上涨带来的盈利提升。

主要观点

• 行业背景：新能源汽车行业的快速发展推动了动力电池的扩产，从而带动了锂电池上游材料的需求，特别是电池级溶剂。
• 产品价格上涨：2021年，DMC、EMC、DEC、EC和PC等主要溶剂均价分别上涨32%、58%、51%、40%和42%，其中Q4 EMC价格上涨40%，成为业绩增长的重要驱动因素。
• 产能扩张：公司持续加大电池级溶剂的布局力度，2021年12月宣布投资建设10万吨/年EMC项目，并计划于2022年5月投产精制4万吨/年EC项目，进一步增强市场竞争力。
• 盈利提升：公司碳酸酯系列产品销量和销售收入显著增长，盈利水平大幅提升，2021年归母净利润预计达11.93亿元，较2020年增长359.28%。
• 成本控制：公司具备碳酸酯系列溶剂的全产业链布局，上游原材料环氧丙烷基本实现自供，有助于降低成本并提升盈利空间。
• 产品优化：公司持续优化产品结构，开发了SS级碳酸酯系列产品，进一步提升盈利能力。
• 盈利预测：基于公司良好的成本控制和产能扩张，上调了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为11.93亿元、13.19亿元和14.64亿元。
• 估值调整：公司PE（2021E）为31倍，PB为11.9倍，估值水平有所下降，但盈利预期提升，维持“买入”评级。
• 财务表现：2021年公司毛利率达28.9%，归母净利润率17.7%，ROE（摊薄）达38.1%，盈利能力显著增强。
• 现金流改善：2021年经营活动现金流为1,126百万元，同比增长明显，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率显著提升，显示财务状况稳健。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 新能源汽车高景气：动力电池厂商扩产带动锂电池材料需求。
• 溶剂价格上涨：DMC、EMC、DEC、EC和PC均价上涨，特别是EMC在Q4涨幅显著。
• 产品结构优化：开发SS级产品，提升整体盈利水平。
• 成本控制能力：环氧丙烷自供，提升生产成本优势。

产能与布局

• 2021年12月：启动10万吨/年EMC项目，预计2022年5月投产4万吨/年EC项目。
• 一体化生产体系：公司形成以碳酸酯系列产品为主导的一体化生产体系，增强产业链控制力。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：11.93亿元、13.19亿元、14.64亿元（分别上调20%、15%、12%）。
• EPS：2021E为5.89元，2022E为6.51元，2023E为7.22元。
• PE：2021E为31倍，2022E为28倍，2023E为25倍。
• PB：2021E为11.9倍，2022E为9.5倍，2023E为7.8倍。
• EV/EBITDA：2021E为22.6倍，2022E为20.3倍，2023E为18.1倍。

风险提示

• 新项目投产不及预期：可能影响未来产能释放和盈利能力。
• 全球动力电池需求提升不及预期：可能对上游材料需求和价格形成压力。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

公司基本信息

市场数据

每股指标

财务报表简要

资产负债表简要

偿债能力指标

费用率

总结

石大胜华凭借新能源汽车行业的高景气和溶剂价格上涨，实现了2021年业绩的大幅增长。公司具备全产业链布局和成本控制优势，未来盈利能力有望持续增强。尽管存在新项目投产不及预期和全球动力电池需求不及预期等风险，但公司基本面强劲，估值合理，维持“买入”评级。