20220109-华鑫证券-石大胜华-603026.SH-Q4业绩超预期_溶剂龙头加速一体化布局_5页_489kb

报告摘要

石大胜华 (603026) 总结

核心内容

石大胜华（603026）在2021年第四季度实现业绩超预期，单季度归母净利润达4.3-5.1亿元，同比增长112%-152%，环比增长186%-239%，创历史新高。公司整体盈利能力显著提升，2021年前三季度毛利率达29.63%，同比增长13.55个百分点；净利率为15.94%，同比增长13.82个百分点。公司持续优化产品结构，并依托自供环氧丙烷的优势，进一步增强了碳酸酯类系列产品的盈利能力。

主要观点

业绩超预期：2021年全年预计归母净利润为11.7-12.5亿元，同比增长350%-381%，显示公司业绩增长强劲。
盈利能力提升：毛利率和净利率大幅增长，主要得益于产品结构优化及原材料供应的稳定性。
一体化布局加速：公司正加速在新能源材料产业链上的布局，涵盖溶剂、电解液添加剂、锂盐及电解液等多个环节，以提升综合竞争力。
未来增长潜力大：公司计划在2023年前后陆续投产多个重大项目，包括泉州44万吨新能源材料项目、东营10万吨碳酸甲乙酯项目、武汉22万吨锂电材料项目等，进一步扩大产能和市场占有率。
拓展新领域：公司布局硅碳负极和湿电子化学品项目，推动业务向半导体领域延伸，提升产品附加值。

关键信息

产能建设情况

项目	投资金额（亿元）	规模	投产时间
泉州新能源材料项目	-	44万吨	已具备试生产条件
东营碳酸甲乙酯项目	4.87	10万吨/年	2023年12月
武汉锂电材料项目	12.8	22万吨/年	2023年12月
硅基负极项目	7.3	2万吨/年	2023年12月
湿电子化学品项目	2.6	5万吨/年	第一期2022年12月，第二期2024年8月

财务预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,475	6,931	8,520	10,241
归母净利润（百万元）	260	1,203	1,604	2,125
EPS（元）	1.28	5.93	7.91	10.48
PE（倍）	143.3	30.9	23.2	17.5
PS（倍）	8.3	5.4	4.4	3.6
PB（倍）	18.1	12.0	8.3	5.9

成长性与盈利能力

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	15.5%	54.9%	22.9%	20.2%
归母净利润增长率	-15.8%	363.0%	33.3%	32.5%
毛利率	17.2%	28.1%	30.3%	32.2%
净利率	5.8%	17.4%	18.9%	20.8%
ROE	11.3%	36.1%	33.9%	32.3%
资产负债率	30.2%	24.9%	20.4%	16.7%

投资建议

华鑫证券首次覆盖石大胜华，给予“推荐”评级，认为公司未来成长性良好，盈利能力有望持续提升。预计2021-2023年公司EPS分别为5.93、7.91、10.48元，当前股价对应PE分别为31、23、18倍，具备较高估值吸引力。

风险提示

新能源车需求不及预期
产能投放进度不及预期
上游原材料价格大幅波动
产品价格大幅下降
大盘系统性风险

总结

石大胜华凭借碳酸酯系列产品的强劲销售表现及盈利能力提升，实现了2021年业绩的大幅增长。公司正加速推进一体化布局，涵盖溶剂、电解液添加剂、锂盐及电解液等环节，并拓展至硅碳负极和湿电子化学品领域，打造第二成长曲线。财务预测显示公司未来三年收入与利润将持续增长，盈利能力稳步提升，估值逐步下降，具备良好的投资价值。但需关注新能源车需求、产能投放、原材料价格波动等潜在风险。

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