20161018-东北证券-石大胜华-603026.SH-电解液溶剂绝对龙头_业绩高成长可期_20页_1mb

石大胜华（603026）深度报告总结

核心内容

石大胜华是国内电解液有机溶剂的龙头企业，市场占有率超过40%，是国内唯一能够同时提供五种电池电解液溶剂的厂商。其核心产品碳酸二甲酯（DMC）市场占有率达40%，其他溶剂市占率超过50%。公司还拥有年产2000吨六氟磷酸锂项目，预计2017年将成为业绩增长的新动力。公司具备完整的产业链布局，能够自产DMC核心原材料环氧丙烷，显著降低生产成本，增强盈利能力。

主要观点

1. 电解液溶剂龙头地位稳固
   公司是国内唯一能够同时提供五种电解液溶剂的供应商，直接为新宙邦、天赐材料等电解液厂商提供溶剂，拥有良好的客户结构和较高的客户粘性。

2. 环氧丙烷价格波动显著提升公司利润
   环氧丙烷是DMC的主要原材料，成本占比约70%。2016年下半年由于行业检修、G20峰会限产、山东环保检查等因素导致环氧丙烷供给收紧，价格上涨，公司凭借自产环氧丙烷的优势，单吨毛利显著提升。

3. 六氟磷酸锂项目进展顺利，推动业绩增长
   公司一期2000吨/年六氟磷酸锂项目于2016年底投产，预计2017年将释放产能，成为公司业绩高成长的新动力。六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心材料，市场需求增长迅速，公司凭借客户资源和技术优势，有望在该领域占据一席之地。

4. 环保政策与低碳优势推动公司长远发展
   公司采用绿色生产技术，如过氧化氢氧化法生产环氧丙烷，降低能源消耗，符合环保趋势。此外，DMC生产过程中可消耗二氧化碳，有助于公司参与碳排放交易，提升盈利空间。

5. 财务预测乐观，盈利增长显著
   预计2016-2018年公司净利润增速分别为367.15%、109.64%和24.61%，EPS分别为1.02元、2.13元和2.66元，给予“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据（2016年10月17日）

业绩表现

• 2016年上半年，公司营业收入为18.04亿元，同比增长15.21%。
• 归属股东净利润为1.02亿元，同比增长187.83%。
• 2015年营业收入下滑至34.54亿元，净利润仅同比增长3.73%。

DMC价格与利润增长

• DMC价格在2016年7月至10月期间上涨64%，从8,325元/吨升至13,700元/吨。
• 公司DMC及联产丙二醇合计单吨毛利增长4,224元，显著优于同行。

六氟磷酸锂项目进展

• 公司一期2000吨/年六氟磷酸锂项目预计2016年底投产，二期3000吨/年项目计划2017年建设。
• 六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心材料，2016年价格保持高位，单吨利润空间增长26万元左右。

环氧丙烷市场分析

• 2016年初，环氧丙烷产能为306万吨，有效产能为265万吨，实际产量225万吨，有效产能利用率85%。
• 2016年下半年供给收紧，导致环氧丙烷价格上涨，公司受益显著。
• 预计2018年环氧丙烷总供给达353万吨，CAGR为12%，供需将逐步趋于平衡。

风险提示

• 新能源汽车政策落实不及预期
• 动力电池景气不及预期

投资逻辑

1. 公司在电解液溶剂领域具备明显竞争优势，拥有完整产业链和优质客户资源。
2. 环氧丙烷价格上涨显著提升公司DMC的毛利率和净利润。
3. 六氟磷酸锂项目投产后将带来新的利润增长点。
4. 公司在环保方面具备显著优势，有助于长远发展。
5. 财务预测显示公司未来三年业绩将保持高增长，给予“买入”评级。

附录

分析师简介

• 竺佳敏：上海交通大学机械学院工学硕士，东北证券研究咨询分公司中小市值分析师，研究方向为新能源汽车产业链。
• 李恒光：上海理工大学硕士，东北证券中小市值组研究助理，研究方向为新能源汽车产业链。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
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