20181218-西南证券-石大胜华-603026.SH-国内电解液溶剂龙头_具备DMC全产业链优势_24页_2mb

公司总结：电解液溶剂行业龙头，具备DMC全产业链优势

核心内容

公司是电解液溶剂行业的龙头企业，专注于基本有机化工产品的生产与销售，是国家重点高新技术企业。公司以碳酸二甲酯（DMC）为核心产品，拥有12.5万吨DMC产能，并配套4万吨环氧丙烷（PO）产能，形成一体化产业链，具有显著的成本优势和高利润潜力。

主要观点

• 行业景气度高：DMC作为优良溶剂应用于涂料、锂电池电解液、医药、农药等领域，其清洁性和安全性受到市场青睐。
• 供给端受限：国内DMC生产主要依赖酯交换法，而该工艺受PO原料供应波动影响，开工率长期维持在50%左右，未来随着环保政策的加强，PO产能将逐步退出，进一步支撑DMC价格。
• 需求端增长显著：非光气法PC产能投放将带来DMC需求增长，预计2022年DMC需求达26.8万吨，CAGR为20.3%。新能源汽车的快速发展也带动了锂电池电解液对DMC的需求。
• 一体化优势明显：公司自产PO，相比其他企业具有显著的成本优势，能够享受高开工率带来的高利润。
• MTBE盈利能力提升：公司拥有先进的混合C4深加工装置，提升了MTBE产品的质量和市场竞争力，未来有望受益于行业需求增长。

关键信息

DMC行业概况

• 应用领域：DMC主要应用于涂料、锂电池电解液、医药、农药等领域。
• 生产工艺：国内以酯交换法为主，依赖PO原料，未来环保政策将推动PO产能退出，从而提升DMC价格。
• 市场前景：随着PC和锂电池行业的发展，DMC需求将持续增长，预计2022年需求达26.8万吨，CAGR为20.3%。

公司业务结构

• 主要产品：DMC、MTBE、混合芳烃、气体、油类等。
• 产能与利用率：公司DMC产能12.5万吨，利用率较高；MTBE产能40万吨，利用率65.6%；气体产能20万吨，利用率50.2%；油类产能6.8万吨，利用率较高。
• 盈利能力：2017年公司DMC系列产品毛利率达22.06%，是公司利润的主要来源。MTBE毛利率较低，但有望随原油价格回升而提升。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元。
• PE预测：对应PE分别为15X、11X、9X，公司估值低于可比公司，给予“买入”评级，目标价为28.05元。
• 可比公司估值：滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦2018-2020年PE平均值分别为16X、15X、12X。

风险提示

• DMC价格上涨或不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 国内PC项目投产进度或不及预期：可能限制DMC需求增长。
• 新能源汽车需求或不及预期：影响锂电池市场，进而影响DMC需求。
• DMC对涂料油漆渗透或不及预期：可能限制DMC在涂料领域的应用。

附录：财务预测与估值

财务预测与估值

结论

公司凭借其在DMC领域的全产业链布局和一体化生产优势，在行业高景气背景下具备显著的竞争优势和盈利潜力。随着新能源汽车和PC行业的快速发展，公司有望持续受益，同时MTBE业务也有望在原料成本下降和市场需求增长的推动下实现盈利提升。基于其估值低于可比公司，给予“买入”评级。