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电解液溶剂产销创新高，锂电材料项目加速推进

核心内容

公司2022年半年报显示，报告期内实现营业收入34.78亿元，同比降低4.62%；归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。尽管部分产品销量下滑，但得益于产品价格上调及电解液溶剂产销量稳步增长，公司盈利能力保持稳定。

公司是国内电解液溶剂龙头企业，产品涵盖碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等全系列，市占率领先。当前公司碳酸二甲酯产能已达25万吨/年，同时在建及规划的电解液产能达70万吨，将进一步扩大其在锂电材料领域的市场份额。

主要观点

电解液溶剂产销稳步增长，盈利能力承压

• 营收与利润：2022年上半年营收34.78亿元，同比略有下降；归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。
• 产品销量：甲基叔丁基醚和气体销量同比分别下降62.90%和39.28%，但产品价格上调，抵消了部分销量下滑的影响。
• 二季度表现：营收17.07亿元，环比下降14.74%；归母净利润2.01亿元，环比下降54.00%。主要受疫情影响，电解液溶剂价格下降27.23%，同时原材料价格高企，导致成本压力。

锂电材料版图进一步扩大，新产能逐步释放

• 产能布局：公司拥有25万吨/年碳酸二甲酯产能，眉山基地布局硅基负极、补锂剂、新型导电剂等项目，预计陆续投产。
• 产品升级：电池级碳酸乙烯酯精制项目已投产，优化产业结构，提高毛利率。
• 电解液布局：公司全资子公司规划建设30万吨/年、20万吨/年、20万吨/年电解液项目，预计2023年陆续投产，提升公司在电解液领域的竞争力。

签订电解液代工协议，产能释放加快

• 公司与ENCHEMCO.,LTD签订电解液代工协议，标志着电解液产品市场拓展顺利。
• 通过自产电解液所需原材料，如六氟磷酸锂和添加剂，公司具备成本优势，增强核心竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为76.81亿元、97.25亿元、212.48亿元，归母净利润分别为13.66亿元、18.80亿元、23.81亿元。
• 估值指标：对应PE分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
• 成长性：公司营收和利润均保持增长趋势，尤其在2023-2024年增速显著。

风险提示

1. 原材料价格上涨带来的成本压力；
2. 客户验证进度不及预期；
3. 新产能释放进度不及预期；
4. 下游锂电市场需求不及预期。

财务指标概览

营业收入（亿元）

• 2021A: 70.56
• 2022E: 76.81
• 2023E: 97.25
• 2024E: 212.48

归母净利润（亿元）

• 2021A: 11.78
• 2022E: 13.66
• 2023E: 18.80
• 2024E: 23.81

毛利率（%）

• 2021A: 31.5
• 2022E: 32.1
• 2023E: 33.6
• 2024E: 23.3

ROE（%）

• 2021A: 38.0
• 2022E: 31.0
• 2023E: 29.9
• 2024E: 27.5

P/E

• 2021A: 34.08
• 2022E: 24.12
• 2023E: 17.52
• 2024E: 13.84

EV/EBITDA

• 2021A: 22.76
• 2022E: 16.50
• 2023E: 11.68
• 2024E: 9.38

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长率：2022E为8.9%，2023E为26.6%，2024E为118.5%。
• 营业利润增长率：2022E为16.7%，2023E为36.3%，2024E为25.6%。
• 归属于母公司净利润增长率：2022E为15.9%，2023E为37.7%，2024E为26.6%。

获利能力

• 净利率：2022E为17.8%，2023E为19.3%，2024E为11.2%。
• ROIC：2022E为28.1%，2023E为27.2%，2024E为24.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2022E为16.9%，2023E为17.3%，2024E为27.5%。
• 净负债比率：2022E为20.3%，2023E为20.9%，2024E为37.9%。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为1.43，2023E为1.34，2024E为1.96。
• 应收账款周转率：2022E为12.03，2023E为12.03，2024E为12.03。
• 应付账款周转率：2022E为14.89，2023E为14.89，2024E为14.89。

每股指标

• 每股收益（元）：2022E为6.74，2023E为9.28，2024E为11.75。
• 每股经营现金流（元）：2022E为7.37，2023E为10.24，2024E为3.42。
• 每股净资产（元）：2022E为21.75，2023E为31.03，2024E为42.78。

总结

公司作为国内电解液溶剂龙头，通过产品价格调整和新产能释放，有效应对了销量下滑带来的影响。同时，通过布局电解液及锂电材料项目，进一步巩固其行业地位。尽管二季度受疫情影响导致利润下滑，但公司整体盈利能力和成长性依然强劲。预计未来三年公司业绩将稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。