20220619-光大证券-石大胜华-603026.SH-公告点评_拟新建40万吨电解液产能_积极扩增锂电材料品种深化布局_4页_713kb
报告摘要
公司研究总结：石大胜华（603026.SH）
核心内容
石大胜华（603026.SH）近期发布了一系列对外投资公告，宣布拟新建40万吨/年电解液产能，并配套建设多种锂电材料项目，以进一步巩固其在锂电材料领域的地位并提升行业竞争力。
主要观点
- 产能扩张：公司计划在湖北武汉和四川眉山分别建设20万吨/年的电解液项目，总投资约12.2亿元和21.5亿元，预计分别于2023年10月和2023年12月投产。此外，公司此前已规划30万吨/年电解液项目，预计于2023年2月投产。
- 产业链一体化：公司是国内唯一同时拥有电解液溶剂、锂盐和添加剂生产能力的企业，此次新增电解液及配套项目将强化其在产业链上的协同效应，提升成本优势和市场影响力。
- 盈利预测上调：公司2022年Q1业绩超预期，带动盈利预测上调。预计2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、19.21亿元和24.30亿元，对应EPS分别为7.58元、9.48元和11.99元/股。
- 估值合理：当前股价对应2022年PE约为20倍，较2021年PE下降明显，显示市场对公司未来增长潜力的认可。
- 市场前景乐观：公司积极布局新能源材料，顺应新能源汽车发展带来的电解液需求增长趋势，预计未来几年将显著受益于行业扩张。
关键信息
投资项目详情
| 项目名称 | 产能 | 投资额（亿元） | 投产时间 |
|---|---|---|---|
| 武汉电解液项目 | 20万吨/年 | 12.2 | 2023年10月 |
| 眉山电解液项目 | 20万吨/年 | 21.5 | 2023年12月 |
| 眉山硅基负极项目 | 3万吨/年 | 11.0 | 2024年4月 |
| 东营添加剂项目 | 1.1万吨/年 | - | 2023年12月 |
| 其他项目 | 2万吨/年正极补锂剂、1万吨/年新型导电剂、1万吨/年氟代溶剂 | - | 2024年2月 |
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,475 | 7,056 | 8,932 | 12,119 | 16,711 |
| 净利润（百万元） | 260 | 1,178 | 1,537 | 1,921 | 2,430 |
| 归母净利润（百万元） | 260 | 1,178 | 1,537 | 1,921 | 2,430 |
| EPS（元） | 1.28 | 5.81 | 7.58 | 9.48 | 11.99 |
| PE | 116 | 26 | 20 | 16 | 12 |
| PB | 14.6 | 9.7 | 6.6 | 4.7 | 3.4 |
| EV/EBITDA | 45.1 | 17.2 | 14.3 | 11.3 | 8.7 |
公司财务表现
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17.2% | 31.5% | 31.1% | 29.0% | 27.1% |
| EBITDA率 | 15.4% | 25.5% | 23.7% | 21.2% | 19.0% |
| 归母净利润率 | 5.8% | 16.7% | 17.2% | 15.9% | 14.5% |
| ROE（摊薄） | 12.6% | 38.0% | 33.5% | 29.9% | 27.8% |
| 资产负债率 | 30% | 24% | 20% | 20% | 20% |
| 流动比率 | 2.08 | 2.91 | 4.07 | 4.44 | 4.58 |
| 速动比率 | 1.65 | 2.65 | 3.75 | 4.11 | 4.24 |
风险提示
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
- 产品及原料价格波动
- 产品验证风险
评级与建议
- 评级：买入（维持）
- 投资建议：公司未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上，因此维持“买入”评级。
结论
石大胜华通过持续扩增电解液产能及配套锂电材料项目，进一步加强其在新能源材料领域的竞争力，受益于新能源汽车的快速发展，公司盈利能力和估值有望持续改善。尽管存在一定的风险，但其在产业链一体化和成本控制方面的优势，使其在行业增长中具备较强的成长潜力。
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